DAT的擴展速度超出了任何人的預期。

從少數對國庫感興趣的公司到200多家公共公司在不到兩年的時間裏將超過1150億美元輪換到BTC、ETH、SOL，合計市值約爲$150B 。

這是一項同比275%的躍升，已經有大約4%的所有比特幣和3%的所有以太坊存放在公開資產負債表上。

那個飛輪一直在發揮重要作用：購買加密貨幣 → 股票溢價上升 → 他們發行股票 → 融資便宜的資本 → 購買更多加密貨幣 → 溢價上升 → 重復。

上山的路很美，但是下山的路卻很艱難。

音樂只是放慢了，我們已經看到事情變得脆弱。這是牛市不喜歡談論的部分：

1️⃣ DAT 生活在監管灰色地帶。

它們只是在持有波動資產的上市公司，沒有專門的規則手冊。一次監管情緒的波動，整個行業就會在一夜之間被重新分類。

受托責任、披露規則、投資公司地位……這些仍然模糊不清。

2️⃣ 私鑰和保管人是單點故障。

傳統金融無法自我保管。數字資產信托正在與Coinbase Custody、BitGo、Gemini和銀行信托一起停放數十億美元。

如果一個保管人被黑客攻擊、凍結提款或倒閉 → 多個DAT會同時受到影響。

我們已經看到信托公司崩潰，而客戶認爲一切都是隔離和投保的。
3️⃣ 整個DAT模型是槓杆多頭加密貨幣。股票溢價是抵押品。

當溢價 > 淨資產價值時，一切正常。當溢價跌破 1.0 時，飛輪反轉。

現在，50%的BTC國庫公司已經低於淨資產價值交易，溢價蒸發，散戶已經承受了$17B 的損失。

除此之外：

– 94.8億美元的DAT債務在2027–2028年到期

– 許多公司幾乎沒有運營收入

– 一些基金如果淨值（NAV）低於1.0，則必須回購。

– 其他人承諾以 BTC 或 ETH 作爲貸款抵押

4️⃣ 傳播風險被嚴重低估。

DATs追逐收益→質押ETH→借出BTC→提供流動性→與CEX、DeFi、保管人、OTC桌子互動。

這是我們在2022年看到的相同傳染流動，如果一個對手方出現問題，震蕩會傳播開來。

5️⃣ 系統性溢出。

當200多家公司都持有相同的資產，以相同的方式籌集資本，依賴於相同的托管人，並對相同的價格衝擊做出反應時…

這又是一個抵押貸款泡沫反身性循環的版本。只不過這一次，它是按市場價值計價的，24/7，且是全球性的。

順便提一下，這些都不意味着它會崩潰，只是不會再像企業輕鬆收割一樣順利。

希望傳統金融能夠清理噪音，這樣我們才能真正享受超級週期。