算力商品化：比特幣挖礦的下一個前沿

比特幣(BTC)挖礦已從車庫礦機和倉庫礦場，演變為預計在2025年將創造超過$20 十億美元營收的機構級產業。然而，大多數投資者仍用舊有視角看待挖礦：要麼購買ASIC礦機並承擔所有麻煩，要麼賭博於波動劇烈的礦業股票。

摘要

• 比特幣挖礦正從硬體擁有權轉向金融產品，透過算力代幣化和衍生品，投資者無需管理礦機即可直接參與挖礦獎勵。
• 算力正成為成熟的商品市場，遠期、對沖與結構型產品讓礦工能穩定收入，機構能像交易能源或金屬一樣交易挖礦產能。
• 隨著基礎設施擴大與機構興趣上升，算力正朝著標準化可交易資產發展，令礦工能預測利潤率，投資人則享有類ETF的廣泛投資管道。

市場正在開發一種更乾淨的曝險方式：可交易算力。投資者無需管理硬體，如今可以購買代表運算能力的代幣，收取挖礦獎勵，由專業營運商負責幕後機器運作。

代幣化只是第一步

初期基礎設施正逐步成形，真正的資金也開始流入。

在基礎層面，礦業公司將其運算能力代幣化成可交易單位。每枚代幣代表特定數量的算力，例如1 TH/s。代幣持有者可獲得與其持有比例相符的挖礦獎勵。礦業公司負責硬體、電力與維護，投資人只需收比特幣。對散戶而言，算力代幣化降低了進入門檻：無需購買硬體、託管或能源合約，只需透過可交易代幣或上市產品獲得曝險。

如Luxor這類平台也推出了算力衍生品，這些遠期合約讓礦工能對沖產量，進階投資人則能在受監管市場交易以獲得曝險。截至2025年8月，Luxor的OTC算力遠期合約今年的名義交易量已接近$200 百萬美元。這些合約對沖的是挖礦收益端(hashprice)，並非像電費這類投入成本，因此許多經營者會同時搭配傳統電力對沖或PPA，平衡收入和成本。結合算力代幣化，這些工具擴展了金融工具箱，有機會讓算力市場成熟為完整的商品市場。

比特幣7日SMA算力最近在2025年10月18日創下1.15 ZH/s新高。如此龐大的運算力，如今被切分出售給從未碰過礦機的投資人。

曾經只服務產業級運營者的礦池，如今也發行以集體算力為擔保的代幣。產業正從銷售挖出的比特幣，轉向銷售挖礦能力。

挖礦正成為華爾街下一個商品投資主題

礦工面臨的問題，與一個世紀前迫使石油生產商創建期貨市場的難題相同：收入隨價格劇烈波動，營運成本只會越來越高，競爭突然出現又改變一切。就像Exxon學會預售明年的石油產能以鎖定可預測價格，比特幣礦工現在也預售未來算力，幫助礦工確保更可預測的收入來源，讓銀行更容易建模現金流、投資者更容易理解。這種模式在能源與農業領域已運行數十年，遠期合約保護生產者免於價格波動。

當網路難度單月暴增20%時，提前透過遠期合約對沖算力的礦工依然能維持利潤，其餘只能任由市場擺布。那麼，算力遠期實際對沖什麼？實際上，標的資產是運算能力(例如TH/s)。結算方式依據比特幣區塊獎勵及手續費，並據網路難度調整。關鍵風險包括基差風險(難度或手續費波動)、運營上線率和對手方履約能力。與BTC現貨曝險不同，算力遠期更直接反映礦機產能的經濟效益。

金融機構正探索如何將商品市場工具應用於算力。一些平台已提供運算能力遠期合約，其他則開發難度對沖工具。區域性指數目前多為概念，等待市場深度足夠支撐真正的衍生品交易。

一旦算力完全金融化，將重新定義誰能參與挖礦。現今的期貨和掉期服務於機構交易員，未來的算力代幣產品，則讓任何人——從散戶、加密愛好者到機構基金——都能無需面對營運複雜度即可參與挖礦獎勵。

基礎建設正逐步完善

每項金融創新都遵循相同腳步：先有基礎交易，接著衍生品、結構型產品，最終普及大眾市場。挖礦正迅速經歷這些階段。

歷程始於少數大膽舉措：機構將比特幣納入資產負債表。如今這不再只是潮流，而是常態：機構持有量已超過總供應10%。區塊鏈數據清楚顯示這一轉變，上市公司和ETF以史無前例速度吸收比特幣。

當Marathon與Riot上市時，讓散戶首次能不用買礦機就獲挖礦曝險。但礦業股存在公司風險、股價波動，且僅間接曝險於底層業務。

現在，算力代幣化更進一步。這些產品吸引尋求直接挖礦曝險但不想承擔公司層風險的投資人。有些銀行如Sygnum，接受算力作為信貸擔保，讓礦工可用未來算力貸款而無需出售比特幣儲備。過去商品市場需數十年走完的轉型，如今算力在24個月內完成。

隨著利潤空間壓縮、競爭加劇，礦工迫切需要這些工具。投資人則尋求超越現貨波動的比特幣曝險。算力產品同時解決兩大問題，因此普及速度遠超多數新興加密衍生品類別。

基礎設施規模快速擴大：幾年前還只是構想的系統，如今已導引數億資金流動。如果這種模式持續，散戶產品有望複製ETF路徑，讓算力進入一般投資人觸手可及的範圍。其運作原理簡單明瞭：投資人無需管理機器或自主管理BTC，可透過結構化、專業管理的產品參與挖礦獎勵。

五年後，算力或將像其他商品一樣被交易。屆時打開Bloomberg終端，除了石油與銅期貨，交易員也能看到BTC算力合約並列其中。投資組合經理會將運算能力視為另一種資產配置，而CME等大型交易所未來也可能掛牌標準化合約，如同其他商品。

礦工終於能以可預測利潤經營企業。他們可將三年後的算力產能預先出售，準確知道能賺多少，無論比特幣價格如何波動。挖礦轉變為可預測的價差生意：你知道電力成本，鎖定算力價格，賺取中間差額。

產品線涵蓋從極簡到衍生品交易員專用的複雜工具。任何人都能購買基本算力代幣獲得曝險，而量化基金則可交易難度掉期、套利區域指數。銀行可發行以算力為擔保的結構型票據，不敢直接持有比特幣的養老基金，也可以購買算力ETP。

算力金融化已不再是假設，正在進行中，誰能認知運算能力既是資源也是資產類別，誰就能搶得先機。

Fakhul Miah

Fakhul Miah 是GoMining Institutional董事總經理，擁有超過20年投資銀行與區塊鏈經驗，曾在摩根士丹利及Web3先驅企業擔任領導職位。GoMining創立於2017年，已發展成以比特幣為核心的生態系統，橫跨美國、非洲與中亞數據中心，總算力超過1100萬TH/s。其生態系統涵蓋數位礦工、Miner Wars GameFi專案、BTCFi新創發射平台、GoMining學院，以及Fakhul負責機構關係與策略成長的GoMining Institutional投資部門，包括專為機構投資人設計的Alpha Blocks Fund。