SignalPlus 宏觀分析特別版：一場「鷹派降息」？

儘管上週風險情緒趨於穩定，但七國集團（G7）固定收益市場卻經歷了艱難的一週，因為多個非美國的一線經濟資料意外向好。澳大利亞CPI同比上漲3.8%，高於預期的3.6%，導致其5年期國債收益率跳漲15個基點，澳元兌美元當月上漲2.5%。緊隨其後的是加拿大的就業報告，表現極為強勁，遠超預期（失業率為6.5%，預期為7.0%），這觸發了加拿大5年期國債自2022年以來最劇烈的單日波動（+20個基點），加元也隨之飆升2%。在日本，儘管資本支出疲軟，但市場正在為日本央行本月加息的可能性定價，機率高達90%，這使得立場鴿派的聯準會在G7中顯得格格不入。

市場普遍預期聯準會聯邦公開市場委員會（FOMC）本週將降息25個基點，並預計整個2026年還會再降息2次。儘管通膨頑強，但聯準會已暗示將利用失業率的疲軟（約4.5%）來為今年的最後一次降息提供理由。此外，考慮到12月和1月FOMC會議之間還有兩份就業報告出爐，我們預計鮑威爾主席將為1月或3月再次降息保留選擇空間，同時2026年的「點陣圖」預測可能與前次相似。

不出所料，聯準會的鴿派立場開始遭遇一些市場阻力，市場參與者開始透過鮑威爾在問答環節的指引或對經濟預測摘要（SEP）可能變化的預期，來為「鷹派降息」的可能性定價。要實現這一點，聯準會需要在遠期指引上表達得非常明確，例如將2026年的降息預期調整為一次或更少，但我們認為這種情況發生的機率較低。 另一方面，由於川普總統強烈暗示凱文·哈西特可能成為下一任聯準會主席，這很可能是市場預期的普遍結果，意味著從明年6月開始，一位立場更「寬鬆」的聯準會主席將掌舵。因此，中期來看，1) 美元走弱，2) 通膨走高，3) 美債收益率曲線變陡，以及4) 資產價格上漲的觀點，在已實現的宏觀狀況未發生重大變化的情況下，很可能保持不變。

所有這些對加密貨幣市場影響不大，BTC價格在經歷了平淡的一週交易後反彈至86–92千美元區間。不幸的是，市場底層情緒似乎已轉向惡化，貝萊德的IBIT經歷了自成立以來最長的連續資金流出週數，過去連續6週累計流出近29億美元。

從BTC近期的相關性（或缺乏相關性）可以看出這種結構性情緒變化。過去8週，BTC的表現遠遜於其他高貝塔、風險偏好的資產類別。這種資產脫鉤現象發生之際，投資者的關注焦點已經完全轉向AI及相關股票，全球散戶交易者重新湧入日內股票交易（和預測）市場，而黃金和白銀價格仍處於歷史高點附近。

從生產角度看，BTC價格繼續在大部分生產成本衡量指標之下徘徊。由於中國近期對加密貨幣活動採取了更嚴格的監管轉向，以及礦工已將計算資源轉向AI並縮減了純挖礦活動，雜湊率已急劇下降。若價格長期低於生產成本，將給礦工帶來額外壓力，可能導致雜湊率和挖礦難度進一步下降，從而在中期形成BTC價格走低的負面反射回圈。

更棘手的是，全球DATs的暴跌引發了市場對供應過剩以及在這些上市公司股價大幅低於其持有的BTC價值時可能引發強制拋售的廣泛擔憂。微策略（MSTR）面臨的壓力最大，目前該公司債務加股權的總價值與其持有的BTC價值相比，溢價已微乎其微。當被問及如果這一比率跌破1會發生什麼時，塞勒給出了令人擔憂的回答： 「當我們的股票交易價格高於比特幣的淨資產價值時，我們就出售股票，這為股東創造價值；而當股票交易價格低於（比特幣的淨資產）價值時，我們將要麼出售比特幣衍生品，要麼直接出售比特幣。」 — — 邁克爾·塞勒，幣安區塊鏈周，12月3日 希望微策略（MSTR）那14億美元的儲備基金，能夠在可預見的未來使其免於被迫清算其BTC儲備。

展望未來，情況與之前大致相同 — — 股市可能在年底前保持堅挺，而固定收益市場則面臨短期調整壓力，因為除聯準會外，全球央行轉向中性/鷹派立場推動收益率趨勢走高。我們擔心加密貨幣在證明情況相反之前，仍將處於短期熊市，這反映在波動率市場上，交易員繼續支付溢價以防範價格下跌。可能需要一次非常鴿派的降息（或標普500指數意外宣布納入BTC的決定）才能扭轉短期趨勢，因此我們預計在新年到來之際，市場的興趣和情緒將繼續低迷，緩慢下行。 祝您好运，交易順利。