#比特币持有 MSTR的困境值得深入拆解。從數據來看，BTC-MSTR相關性0.97意味着槓杆效應被完全放大，比特幣跌31%直接演變成MSTR跌50%，這本質上反映的是一個資本結構的脆弱性問題。

更關鍵的是mNAV從高點跌至1.15，溢價空間幾乎被壓縮殆盡。當mNAV貼近1時，繼續發行股票的稀釋效應會大於融資價值，這直接導致了11月購買比特幣數量的大幅下滑——僅130枚，這對持有65萬枚的機構來說幾乎可以忽略不計。

14.4億美元的現金儲備看似是防守舉措，但核心問題並未解決：年度優先股股息負擔高達7.5-8億美元，而軟件業務收入遠不足以覆蓋。這意味着未來要麼收斂槓杆接受長期折價交易，要麼依賴外部宏觀刺激重啓飛輪，要麼加速擴張優先股產品吸引散戶——但最後一條路實際上是在累積反射性風險，最終可能被迫拋售比特幣。

當現貨ETF已成標配時，承擔這些債務和稀釋風險去持有BTC，邏輯上已經站不住腳。持有者需要重新評估這個結構性困局的演進方向。