美國杠杆貸款（Leveraged Loans）違約率連續高於 4% 的時間，已經達到了 22 個月，這一持續長度追平了 2008–2009 年金融危機時期的紀錄，並且目前仍在延續中。歷史上只有三段時間出現過這種現象：一次是金融危機，一次是 2020 年疫情衝擊，而現在是第三次。另外第一次和第二次都引發了經濟衰退。

這裡面最值得關注的點，並不是單月違約率的絕對水平，而是違約高位被拉長的時間維度。這意味著當前的問題並非來自一次性的流動性衝擊，而是在高利率環境下，對企業現金流和再融資能力的持續挤壓。

杠杆貸款本身，通常對應的是信用品質較低、負債率較高的企業，也是整個信用體系中對利率變化最為敏感的部分。當這類資產的違約率在高位維持如此長的時間，往往意味著企業端已經無法通過經營改善或再融資來自我修復，只能被動消耗存量現金流。

和 2008 年不同的是，這一輪並不是銀行體系率先承壓，而更多集中在私募股權、CLO、非銀信貸體系。風險不是集中爆發，而是以一種更慢、更分散的方式持續釋放，這也是為什麼宏觀數據表面看起來還算平穩，但信用端的壓力卻在不斷累積。

從周期的角度來看，信用永遠是先行指標。當杠杆貸款違約率長期維持在高位，通常意味著企業端的投資、併購和資本支出都會受到抑制，隨後才會逐步傳導到就業和消費層面。因此這張圖並不是說市場已經進入衰退，而是在提示如果高利率環境繼續維持，經濟下行的概率正在被不斷抬高。

說人話就是，如果美聯儲不會高利率進行調控，那麼經濟下行甚至是經濟衰退的概率都在大幅上升。

也正是在這樣的背景下，市場對風險資產的定價會變得更加挑剔，而不依賴方向、以現金流和結構性收益為核心的策略，反而會給予更高的權重。比如當前的 AI 就是這個道理，AI 的熱度帶來了更高的銷售，更好的融資和更大的市場。

但相對來說 $BTC 或者是加密貨幣就是更依賴流動性，更難創造現金流，更會受到流動性和政策的影響，當然我還是覺得 BTC 和科技股有較強的相關性，否則可能 BTC 的價格早就腰斬了$BTC ##加密市场小幅回暖