策略的比特幣套利隨著股價低於資產價值而削弱

資料來源：CryptoTale 原文標題：Strategy的比特幣套利因股價低於資產價值而削弱 原文連結：https://cryptotale.org/strategys-btc-arbitrage-weakens-as-shares-trade-below-asset-value/ Strategy的股權溢價隨股價下跌而消退，跌幅超過比特幣持有量的增長

Strategy正進入一個關鍵階段，隨著其長期比特幣策略調整以適應新市場環境。該公司的股價在2025年下跌了49.35%，目前交易價格低於其比特幣持有量的市值。這一轉變削弱了曾經支撐股權融資購買的套利邏輯。隨著Strategy持倉不斷擴大並引入新金融工具，這一變化尤為重要。

在資深價值投資者Christopher Bloomstran批評該公司策略後，市場關注度提升。在近期評論中，Bloomstran表示Strategy的融資模式已變得在數學上不利。他專注於市值與比特幣資產之間的關係。他的評論突顯了與當前股權發行相關的稀釋風險。

Strategy的股權溢價促成了有利的比特幣購買

早年，Strategy受益於強勁的估值溢價。其股價遠高於資產負債表上的比特幣價值。這一差距使公司能夠高效發行股權。募集資金可以用來購買比特幣，而不會降低每股的曝險。

這一優勢已經消失。Strategy的市值目前約佔其比特幣持有市值的82%。在這種情況下，發行新股會降低每股價值。Bloomstran將結果描述為不利的數學，而非市場時機。

股價表現數據凸顯了這一轉變。Strategy的股價在2025年下半年連續六個月下跌。從7月到12月都錄得損失。這是自2020年8月公司將比特幣作為庫藏資產以來的首次此類連續下跌。

月度跌幅相當劇烈。8月股價下跌16.78%，10月下跌16.36%。11月下跌34.26%，12月再跌14.24%。這些損失導致全年股價下跌49.3%。

過去的周期展現了不同的模式。大幅度的下跌後常伴隨強勁反彈。在2022年的市場低迷期間，反彈超過40%的行情在數月內出現。2025年末未出現類似的反彈，暗示著一個較長的重新定價階段。

儘管股權表現較弱，Strategy仍持續累積比特幣。12月29日，公司披露購買了1,229個比特幣。交易成本約為1.088億美元。隱含價格約為每比特幣88,568美元。

Strategy擴大比特幣持倉，同時新增11%的股息

總持倉仍然相當可觀。截至12月底，Strategy報告持有672,497個比特幣。公司表示，這些資產的取得成本約為504.4億美元。尚未公開宣布任何關於持倉政策的變更。

同時，Strategy推出了一種新的股息工具。該證券提供11%的收益率。預計將於2026年1月發行。此舉立即引起價值投資者的關注。

批評者認為，股息改變了公司的財務狀況。高收益支付增加了固定義務，而股價又低於資產價值。Bloomstran表示，這種組合反映了防禦性資產負債表管理。他質疑此舉是否支持長期價值創造。

股息的時機也引發了擔憂。在持續存在稀釋風險的情況下，發行11%收益率的工具改變了資本結構的動態。分析師將此描述為金融工程。

曾經支撐累積的股權溢價已縮小。持續購買比特幣增加了曝險，但沒有相同的融資效益。投資者正密切關注管理層的應對措施。

Strategy尚未停止購買或減少持倉。公開聲明仍強調對比特幣的長期信念。尚未披露任何庫藏政策的修訂。

然而，市場條件與早期周期不同。股權投資者越來越重視資產負債表的機制。隨著溢價的消失，融資效率變得更加重要。

目前，Strategy仍堅持其策略。股價表現、持倉速度和新工具的推出正同步推進。最終結果將影響市場對比特幣主導的企業資產負債表的看法。