萬科債務危機加劇，標普將評級下調至CCC-，預示著即將進行重組

中國萬科在標普全球將其評級激烈下調至CCC-後，面臨迫在眉睫的流動性危機，這是對曾被視為中國房地產行業最安全開發商的公司最新的一擊。該評級機構的決定凸顯出對公司難以持續的債務負擔和日益減少的財務彈性的日益擔憂。

臨界點：債券到期牆

萬科惡化前景的直接觸發點是一個關鍵的償付障礙：到2025年5月到期的11.4億元人民幣($1.6億)債券。標普指出一個特別令人擔憂的問題——營運現金流預計將轉為負數，導致開發商無法僅靠內部資源來履行義務。若沒有新的外部資金或債權人合作，萬科似乎陷入困境。

週三，該公司採取了防禦性措施，宣布將尋求推遲一筆到期日為12月15日的2億元人民幣國內債券的償付。這標誌著萬科首次正式朝著債務重組的方向邁進，債權人會議定於12月10日舉行。這些都是迫在眉睫的財務壓力的明顯信號。

“國家支持的看跌期權”崩潰

加劇危機的是北京最近的信號，暗示地方當局應該尋求“市場化”解決方案來處理萬科的債務負擔。投資者立即識破了這種暗示性語言：不是救援方案，而是債務重組和削減。這一由萬科的主要股東——國有企業深圳地鐵——所提供的隱性國家擔保的崩潰，引發了風險的急劇重新定價。

市場反應迅速且殘酷。萬科2027年3月到期的人民幣債券在單一交易日內暴跌22.5%，交易價格僅為每美元31美分，而本週早些時候還是85美分。賣壓如此之大，以至於多個在岸債券在下跌超過20%後突破了交易暫停。

更廣泛的行業風險

萬科的崩潰提供了一個警示。該公司第三季度報告了高達161億元人民幣的巨額虧損，而新房價格仍以十二個月來最快的速度縮水。這個惡性循環——侵蝕盈利能力，限制市場准入，進而進一步限制現金產生——類似於曾經擊倒行業巨頭中國恆大公司的路徑。

儘管政策制定者仍專注於確保預售房屋的交付，而非保護債券持有人，但萬科的危機信號表明，中國房地產行業的清理工作仍未完成。即將到來的重組可能會重塑中國更廣泛債市的風險格局。