比特幣在隱含波動率高企下徘徊，「火箭式暴漲」已成奢望

踏入11月26日亞洲交易時段，比特幣在8.7萬美元一帶反覆震盪，試圖鞏固近日漲幅。雖然AI樂觀情緒提供了短期支撑，但市場對年底行情的期待已被現實逐步瓦解。期權交易員的倉位佈局透露出一個清晰信號：上漲空間有限，「沖天火箭式」的瘋狂行情已不在預期之內。

與此同時，以太坊跟隨輪動資金小幅走高，維持在2900美元附近。隨著交易者傾向於選擇具有更明確催化劑的資產，以太坊相對強勢，而比特幣的漲勢則顯得乏力。

AI情緒反覆，宏觀順風正在減弱

亞馬遜承諾向美國AI與超級計算基礎設施投資500億美元的消息曾一度點燃市場樂觀情緒，對正在轉向AI基礎設施的礦企更是刺激明顯。然而這股熱情迅速冷卻——英偉達週二下跌6%，直接暴露了這類邏輯的薄弱之處。

做市商Enflux指出，一旦AI板塊失去支撑，之前的聯動效應將難以為繼。「在英偉達企穩之前，比特幣的上行空間會繼續受到風險預算限制，」該機構表示，「當AI股票動搖時，加密市場就失去2025年少數幾個長期增長關聯因素之一。」

風險情緒走弱後，資金並未如預期湧入比特幣作為避險資產。相反，流動性正分散到Solana、以太坊、DePIN、GPU計算和代幣化等更具吸引力的賽道。比特幣主導地位未見飆升，反而呈現資金外流的格局。

期權交易員下注：溫和上漲，非暴衝上升

期權市場的交易模式直觀反映了市場心態的轉變。Deribit出現了名義價值約2萬枚比特幣的看漲鷹式價差大宗交易，押注比特幣將在2025年12月到期時落在10萬至11.8萬美元的區間。這一策略典型應用於投資者預期上漲但認為升幅受限的情形。

Wintermute場外交易員Jake Ostrovskis直言不諱：「此前市場一致預期的年底’聖誕行情’已經被完全從市場中定價出去。」近期長看漲鷹式價差的大宗交易明顯增加，正是這一轉變的最佳寫照。

「隱含波動率下降、期限結構恢復期貨升水、偏度回到中性，」Ostrovskis指出這些才是市場真正見底的關鍵信號，對於試圖精準抄底的交易員而言尤為重要。

隱含波動率高企，恐慌情緒未散

期權分析公司GreeksLive研究主管Adam Chu表示，第四季度再創新高的預期已煙消雲散，市場情緒轉向偏空。比特幣雖在週末漲幅基礎上再度走強，目前在8.76萬美元附近波動，較週末低點8.555萬美元上漲約2.5%，但這並非走勢穩定的信號。

Glassnode的報告指出，賣壓動能確實有所下降，儘管仍處於超賣水平，但疲態初現。然而，持倉量趨於穩定、現貨成交清淡、ETF持續淨流出等現象顯示，市場可能只是從極度恐慌逐漸轉向中性——而非明確的底部確認。

更值得警惕的是隱含波動率（IV）的表現。Derive研究主管Sean Dawson指出，儘管價格有所趨穩，30天和180天的隱含波動率仍在上升，表明交易員依然願意為「恐慌保護」支付溢價。這意味著不確定性和恐懼情緒並未真正消散。

波動率結構反轉才是底部信號

當前的波動率期限結構處於「反向市場」——短期隱含波動率高於長期波動率，這是市場高度緊張的典型特徵。只有當市場恢復為「正向市場」，即長期隱含波動率更高時，才能表明市場真正趨於平穩。

自10月10日的閃崩以來，期權偏度一直深度為負。雖然過去一週略有恢復，但Dawson強調「距離偏度真正迴歸中性還有很長的路」，看跌情緒的完全消退仍需時日。

Chu補充道：「儘管關鍵指標近期有所下滑，但市場恐慌並未完全消退。年底依然充滿風險，隱含波動率預期仍處在較高水平。」

結論：有序上升，而非爆發性反彈

綜合多方信號，專業交易員正在為持續波動和非直線式反彈做準備，市場缺乏一致的強勢上漲信心。Dawson預計比特幣將在2025年剩餘時間維持在10萬至11.8萬美元區間，突破12萬美元更可能在明年以後實現。

這並非悲觀的判斷，而是對風險的誠實評估。在隱含波動率仍高企、波動率期限結構未完全修復的當下，市場正在構築一個更穩健但更緩慢的上升路徑——指數級暴漲已不在議程之上。