2025年のPerp DEXバトル総括：Hyperliquid独走から群雄割拠へ、2026年は本当の競争が始まる

導入：取引量無法衡量的本質變革

2025年，鏈上永久合約市場表面上看似競爭激烈、交易量爭奪激烈，但實則展現出嚴重的「質與量的背離」。

年初，Hyperliquid獨佔市場超過70%，但下半年多個新型Perp DEX相繼加入，超過10個。至12月底，Hyperliquid的市場佔有率已降至約20%——數字看似「王者陥落」，但實情並非如此。

關鍵指標揭示局勢反轉

未平倉合約（Open Interest）方面，Hyperliquid仍佔據約49%的全網絡份額，約75億美元。這相當於其他四個平台總OI的一半。也就是說，短期剝頭皮交易的交易量增加，但實質資金流入仍主要集中在Hyperliquid。

Perp DEX市場的真實面貌：數據狂熱背後的真相

為何交易量排行榜並不可靠

2025年9月，Aster一舉達成每日700億美元的交易量，被寄予「下一個Hyperliquid」的厚望。但緊接著，數據平台DeFiLlama將Aster移除，理由是「交易數據與大型CEX完全同步，發現重大異常」。

鏈上追蹤顯示，Aster的96%代幣集中在6個錢包中，其交易量/OI比率高達58，意味著同一倉位轉動了58次。這實質上是資金驅動的自轉車運作，並非真正的資金流入。

Lighter則以更簡單的Zero Fee策略奪得交易量冠軍，但其實情是

• Vol/OI比率超過8（正常值為1-2）
• 用戶多為短期投機者，追求空投獎勵點數
• 10月中旬的停機期間，LLP資金池損失10%

也就是說，交易量的多寡不再代表平台質量，而是變成「激勵力度」的指標。

真正有價值的指標：收入與穩定性

EdgeX的月手續費收入超過2000萬美元，年換算約2.5億美元，僅次於Hyperliquid。但其交易量市場佔有率僅5-6%，也就是說，每位用戶的手續費貢獻度是Lighter的40倍以上。

這差異來自何處？用戶質量的差異

EdgeX由Amber Group孵化，是面向機構投資者的平台。擁有穩健的用戶基礎與相應的流動性支持。Paradex亦是如此，特別受到機構交易者的信任。

2025年Perp DEX五大勢力的冷靜分析

Hyperliquid：王者地位，動搖不起來

• 優勢所在

  • 自研鏈，秒處理20萬筆交易
  • 前端媲美Binance，後端完全去中心化
  • HLP（Hyperliquidity Protocol）建立資金與平台的雙贏模型
  • 技術故障零，極端行情下仍穩定（10月極端行情未出現停機）

• 實力數據

  • 24小時交易量：常在30-100億美元範圍
  • OI：佔全網49%（約75億美元）
  • BTC永續合約：±0.01%範圍內，容納500萬美元倉位
  • HYPE流通市值：約82億美元（加密資產第15名）

• 挑戰

  • 自研鏈的長期共識安全性尚未驗證
  • 競爭激烈，吸引新用戶的速度可能放緩

Lighter：技術野心家，但實作仍有挑戰

• 技術特色

  • ZK Rollup + StarkWare方案
  • 每筆交易皆經加密驗證，保障交易隱私
  • 「逃生艙」機制：L2故障時，用戶可直接提取資金至主網

• 商業模式問題

  • Zero Fee策略使交易量登頂
  • 但平台收入幾乎為零
  • 收益模型需待空投後再檢視
  • 只是用資本換取市場份額，商業可持續性存疑

• 穩定性疑慮

  • 上線10天即出現主網崩潰與停機
  • UI延遲與Bug頻繁
  • 在極端行情中暴露系統風險

EdgeX：低調但實力派

• 商業基礎

  • 由Amber Group孵化（全球頂尖的做市商）
  • 專注於機構投資者
  • 年手續費收入約5億美元

• 產品特色

  • 手續費率：限價0.012%、市價0.038%（業界最低）
  • ±0.01%範圍內，容納BTC600萬美元倉位（優於Hyperliquid）
  • 重視行動端體驗：iOS/Android應用、MPC錢包整合

• 弱點

  • 尚未發行代幣
  • 錯過空投熱潮，品牌認知度較低
  • 「沒有明顯特色」，用戶吸引力不足

Aster：市場期待落空，信任危機

• 初期爆發

  • 2025年9月，一週內漲幅達2800%
  • 短時間內日交易量突破700億美元
  • 市場份額一度超過50%

• 轉折點

  • 被質疑數據造假，DeFiLlama將其移除
  • 鏈上分析顯示96%的代幣集中在6個錢包
  • 信用危機：價格由高點大幅下跌，現約$0.7

• 2026展望

  • 若獲得Binance支持，仍有望恢復市場份額
  • 但信任傷痕難以快速癒合

Paradex：多功能平台的雄心

• 產品差異化

  • 建立於Starknet L2之上，獨立的「Paradex Network」
  • 統一永久合約＋永久選擇權＋現貨的構想
  • 支援單一帳戶、多種保證金模式（階段性、全局、組合）

• 規範激勵

  • 維持Vol/OI在1-2的正常範圍
  • 無異常交易高峰
  • 重視長期價值，非短期投機

• 現況

  • TVL：約1.7億美元
  • 日交易量：約20億美元
  • OI：約7.7億美元
  • 雖是小眾，但穩定成長

Perp DEX市場面臨的五大重大風險

1. 技術脆弱性擴大

新型平台多採用複雜架構，脆弱性與故障風險增加。

Lighter剛上線即數據庫崩潰，Hyperliquid的共識安全性尚未經長期驗證。智能合約漏洞、撮合故障、預言機操控等風險不可避免。

2. 代幣經濟的暴發

各平台將代幣價格視為生死線。

但市場波動極大，若平台代幣崩盤，可能引發用戶失去動力，甚至「提款風暴」。若Lighter的代幣價格低於預期，活躍用戶可能瞬間退出。

3. 對極端市場波動的抗壓能力不足

鏈上合約市場仍小，異常波動時可能出現流動性枯竭、滑點激增。

2025年10月11日暴跌事件中，清算190億美元倉位。一些低風險耐受平台可能崩潰，資金短缺。

4. 監管不確定性

鏈上衍生品交易量增加，監管機構監督將趨嚴。

多國禁止未經許可的平台向本國用戶提供高槓桿交易。雖為去中心化，但監管壓力仍可能損害用戶信任。

5. 交易量造假蔓延

Aster的數據造假疑雲只是序幕。激烈的激勵戰爭下，洗盤交易難以杜絕。

投資者應勿被交易量排行榜迷惑，應關注OI、手續費收入、用戶留存率等「硬指標」。

2026年展望：「野蠻成長」轉向「精細運營」

趨勢1：市場結構重塑

Hyperliquid憑藉深厚的OI基礎，持續領先的可能性較高。

Lighter若能留住用戶活躍度，將成為交易量最大挑戰者。EdgeX在機構市場擴展。Paradex則靠產品差異化，從第二層平台突圍。

整體結構由「一強多弱」轉向「一超多強」。Hyperliquid穩定領先，其他平台亦各自確立利基，形成競爭格局。

趨勢2：「量」向「質」轉變

擺脫2025年交易量排名的競爭，回歸本質指標：Vol/OI比率、手續費收入、用戶留存率。

新用戶增長趨於有機，過度激烈的激勵戰爭逐步平息，轉而競爭用戶體驗。

空投結束後，投機者數量減少，真正有需求的交易者比例上升。

趨勢3：產品多元化加速

Paradex計劃推出永久選擇權＋現貨交易，成為試金石。若成功，其他平台亦將跟進。

新興的短期期貨、RWA合約（金、股價指數等）逐步登場。社交交易、算法策略整合。

交易所與資產管理融合加深，從單純的「永久合約DEX」進化為「綜合衍生品平台」。

趨勢4：監管框架逐步成形

2026年，分散式衍生品的監管指引或將逐步出現。

部分平台可能設置「合規窗口」，提供符合規範的版本（參考dYdX先例）。

若Hyperliquid欲深耕美國市場，或考慮申請衍生品交易平台（SEF）登記。

保持匿名開放進入，同時開設專門的監管通道，成為主流策略。

趨勢5：傳統CEX巨頭的入場壓力

中心化交易所亦不會袖手旁觀。搶占分散式合約市場份額，成為戰略必然。

某大型CEX已在推進分散式產品布局。「中心化＋去中心化」的雙軸服務已成新常態。

新興平台亦在孵化自有的DEX，以鏈上新理念挑戰現有領導者。

競爭加劇的同時，市場整體規模擴大與資源流入亦是確定趨勢。

最後：投資者不可忽視的三大重點

1. 交易量只是虛榮的指標

   • 必須用OI、手續費收入、Vol/OI比率來驗證

2. 技術與商業的結合才是關鍵

   • 高性能僅能存活，持續收入模型才是長久之道

3. 與監管的良性互動是轉折點

   • 不要害怕合規，而是策略性地納入，才能成為下一個領導者

2026年，Perp DEX的戰場將不再只看交易量的華麗，而是看「質實剛健」。能生存下來的，都是不欺騙用戶、誠信技術、相信長期價值的企業。