查理·芒格的三大投資理念：偏重集中投資勝過分散投資及其近期市場表現

極端集中背後的哲學

當已故伯克夏哈撒韋副董事長查理·芒格在2017年一次會議上談及他的投資策略時，他做出了一個令人震驚的宣言：他幾乎將全部26億美元的家庭財富集中在三個資產上。這不是暫時的持倉，而是一個根植於特定投資理念的有意策略。

芒格公開批評分散投資是無知者的庇護所，並著名地將其描述為「那些什麼都不知道的人的規則」。他的立場與伯克夏哈撒韋的沃倫·巴菲特完全一致，後者也認為將資本分散「對於懂得做事的人來說幾乎沒有意義」。兩位投資者都相信，真正的專業能力在於能夠識別出卓越的企業並相應地投入資金。

在加入伯克夏之前，芒格展現了他的投資敏銳度，他經營自己的基金，1962年至1975年間平均年回報率達19.5%，幾乎是道瓊斯工業平均指數表現的四倍。這一成績並非偶然；它反映了一種紀律嚴明、專注於尋找具有持久競爭優勢企業的投資方法，巴菲特稱之為「護城河」——在不同經濟周期中保護企業免受競爭的結構性屏障。

投資一：Costco的堅定信念

芒格持有時間最長的信念是對Costco Wholesale的堅持。他在公司董事會任職數十年，形容自己是「完全上癮」，熱愛「Costco的一切」。2022年，他公開做出一個大膽承諾：永不出售任何一股倉儲零售商的股票。

當時，芒格持有超過187,000股，市值約$110 百萬美元，使他成為該公司第二大股東。他的論點證明是先見之明。從2023年11月至今，Costco股價已上漲47%，同時公司將股息提高了27%。此外，2024年1月，股東還獲得每股15美元的特別股息，提供2.3%的收益率，作為一種獨立的回報。這一表現反映了資本增值與收入產生的雙重特點——優質企業的典範。

投資二：Himalaya Capital與海外價值投資

在2000年代初，芒格執行了一項戰略舉措，展現了他對識別卓越投資人才的信心：他將$88 百萬美元委託給喜馬拉雅資本的創始人李錄。李錄因成功將經典價值投資原則應用於亞洲市場而獲得「中國的沃倫·巴菲特」的綽號，並從巴菲特、芒格和本傑明·格雷厄姆的框架中汲取靈感。

這一決策證明是正確的。芒格後來描述該基金的回報為「令人難以置信」，儘管喜馬拉雅資本作為私募對沖基金，未公開披露詳細績效記錄。然而，分析其近期的13F文件揭示了一些啟示性模式。該基金最大持倉是Alphabet(Google的母公司)，佔資產近40%，自芒格2023年11月去世以來已上漲130%。喜馬拉雅資本的另一核心持倉伯克夏哈撒韋，也同時帶來了穩健的收益。

投資三：伯克夏哈撒韋本身

或許最具啟示性的是芒格如何運用他的個人財富。以約26億美元的淨資產，他在去世時持有約4,033股伯克夏哈撒韋A類股，市值約22億美元——幾乎佔他個人財富的90%。

這種集中投資在歷史背景下顯得更為重要。根據可得記錄的最早年份1996年，芒格持有18,829股伯克夏A類股。如果他當時沒有出售或捐贈75%的持股，而是全部持有，則他的淨資產估計將達到$10 十億美元。他最終選擇減持，並非對公司失去信心，而是出於一個有意的財富分配策略，與他的慈善目標一致。

近期的表現證明了這一策略的價值。自他去世以來的兩年多時間裡，伯克夏A股已上漲37%，驗證了他的核心論點：公司仍然是頂尖的財富創造工具。

表現評估：超越純粹回報的背景

評估這三個持倉，呈現出一個細膩的畫面。自2023年11月下旬以來，伯克夏哈撒韋A股回報38%，Costco股價上漲47%。相比之下，同期標普500指數上漲52%——這表明即使是芒格精心挑選的投資組合，也略微落後於更廣泛的指數。

但這個比較需要放在背景中理解。市場回報是前瞻性且具有週期性的；價值導向的投資在成長與動能佔優的時期面臨阻力。芒格的三個持倉在風險回報特性上與多元化的標普500不同。這些都是具有防禦性競爭地位、較低波動性、管理團隊經驗豐富的成熟企業——這些特徵通常與較低的下行風險相關。

更重要的是，這些持倉在不利於價值投資的時期仍然保持強勁，表明查理·芒格所實踐的基本原則依然具有持久性。他對卓越企業的集中信念、長期持有的意願，以及對分散投資的抗拒，繼續產生回報，驗證了他的哲學。

這個教訓超越了單純的歷史績效：紀律嚴明的投資者只要理解自己的持倉，即使在市場整體漲幅暫時超過個別持倉時，也能通過集中投資來累積財富。