當M2貨幣供應流動回歸：為何2026年可能是比特幣在黃金2025年行情後的突破點

數字資產市場正站在2026年展開的關鍵十字路口。儘管2025年比特幣和主流代幣的價格相對平穩，儘管基本面強勁，但表面之下正進行一場深刻的轉型，重塑金融資產的流動、結算與估值方式。一份由富達數字資產（Fidelity Digital Assets）發布的新研究報告《2026展望》指出了一個在加密市場分析中常被忽視的關鍵經濟驅動因素：M2貨幣供應擴張與比特幣價格循環之間的關係。隨著全球貨幣環境轉向寬鬆，數萬億資金可能從貨幣市場解鎖，2026年或許終於會帶來一個突破，掩蓋了2025年價格平淡的現象。

數字資產成熟的悖論：穩定的價格，結構性轉型

2025年為投資者帶來了一個謎題：強勁的機構資金流入、前所未有的監管明確性、創紀錄的交易所交易產品（ETP）採用，以及看漲的技術面布局——但比特幣全年幾乎保持平價。這種基本面與價格行動之間的脫節，類似於一個歷史比喻，與市場成熟的模式相呼應：集裝箱革命。

在20世紀中葉，矩形鋼製集裝箱徹底改變了物流，降低裝載成本超過95%，將船舶裝載時間從一週縮短到幾個小時，並將每噸成本從(到幾便士。然而，全球普及卻花了數十年時間。所需的基礎設施改造——新起重機、訓練有素的操作員、改裝的船隻、搬遷的港口——大多在不為大多數觀察者所察覺的情況下展開。同樣，數字資產可能正處於一個“幻滅低谷”，懷疑論者忽略了傳統金融中正在進行的無形重組。

在2025年，主要傳統銀行、經紀公司和支付服務商已經從試驗階段轉向戰略性承諾。一個關鍵玩家宣布了一筆)十億美元的收購，象徵著更深層次的市場整合。穩定幣和代幣化穩步推進。美國數字資產行政命令、首個專門針對加密的監管規範$5 FIT21$2 、歐盟框架啟動，以及各州層面的比特幣戰略儲備，都加速了此前被鎖定在機構層面的採用：養老基金、捐贈基金、主權財富基金甚至中央銀行。實現數字資產的全部潛力或許需要數十年，但基礎設施的重建速度已超出大多數人的預期。

從投機到結構：資本市場如何重塑比特幣

比特幣已從一個投機實驗演變為快速制度化的生態系統——類似於股票的發展軌跡，但速度更快。受監管的交易所交易產品、期貨、期權和機構借貸的出現，建立了促進資本效率、風險管理和交叉保證策略的基礎設施與產品，從而解鎖更深層的資本池。

**機構採用曲線模擬股票市場的演變。**股票起源於17世紀的海外貿易合夥企業，但長期以來碎片化、非正式的交易限制了流動性和價格發現。阿姆斯特丹證券交易所通過集中二級市場實現了轉型。19世紀末和20世紀，養老基金和共同基金推動了制度性採用。1970年代，衍生品開始出現——芝加哥期權交易所（CBOE）推出股票期權，首日交易1,000份合約；到2025年，股票期貨和期權由期權清算公司（OCC）清算的平均日交易量達到6150萬份合約。

數字資產遵循同樣的進程，但速度更快。美國現貨數字資產ETP於2024年1月推出；到2025年12月，管理資產規模達到(十億美元，機構投資者約佔25%。CME比特幣期貨的未平倉合約達到113億美元，直接與國內領先交易所競爭。在2025年10月的波動期間，比特幣期權交易活躍，未平倉合約超過)十億美元——主要在海外交易所Deribit，超越了永續合約的未平倉量。2025年12月，納斯達克申請將最大比特幣ETP的期權持倉限制從25萬合約提高到100萬合約，以釋放額外流動性。

銀行現在提供以ETP為抵押的機構借貸方案，利用受監管的交易所和傳統清算系統。坎特菲茨（Cantor Fitzgerald）已撥出(十億美元；主要競爭對手也宣布了自己的計劃。商品期貨交易委員會（CFTC）啟動了一個試點計劃，允許比特幣和以太坊作為抵押品。與股票成熟需數十年不同，區塊鏈基礎設施的壓縮通過可程式化的24/7結算和無國界基礎設施加速——使數字資產在數年內成為投資組合建構的結構性組件，而非世代。

代幣經濟學2.0：當回購將投資者權利與回報對齊

長期以來，市場存在一個根本性缺口：代幣提供投機而非所有權。協議產生費用和財庫，卻沒有直接或間接的收入權利給代幣持有者。這種不對稱——代幣表現與企業表現脫節——使數字資產更像是交易卡，而非股權類權益。

2026年標誌著一個轉折點：代幣持有者的權利將從事後考慮轉變為主要設計變數。推動這一轉變的機制其實很簡單：以收入為基礎的回購，建立協議表現與代幣價值之間的透明聯繫。

Hyperliquid率先推出此模型，將93%的交易收入)衍生品和現貨市場$124 用於自動化的原生代幣回購——在12個月內超過$60 百萬美元。Pump.fun則利用發行平台收入進行開放市場回購，自2025年7月以來累計達到$2 百萬美元。這些平台是加密貨幣中最受歡迎的應用之一，促使成熟的DeFi協議紛紛採用相同結構。Uniswap治理現將協議和Layer2的費用分配給UNI回購。Aave則推出定期回購計劃，利用盈餘資金。

這一轉變反映出三個新興的代幣持有者權利框架在機構層面獲得推廣：

1. 更公平的初始分配結構(“ICO 2.0”)——取代不透明的鎖倉和內部折扣，採用透明、規則化的分配方式，贏得社群和機構的信任。

2. 與績效掛鉤的解鎖——取代純時間的解鎖$830 “僅僅等待就獲得回報”$208 ，引入與明確鏈上績效指標（如收入、代幣價格）掛鉤的激勵機制，讓內部人激勵與企業成果保持一致。

3. 治理作為可投資權利——超越一幣一票的模型(“集中投票權”)，轉向獎勵價值創造的決策框架，例如未來預測（futarchy）系統，讓市場機制決定提案價值。

市場反應明確顯示機構偏好：與協議收入可信掛鉤的代幣，越來越像股權權益而非投機工具。預計2026年，市場將出現“權利較少”的交易工具(“持續交易工具，機構吸引力有限”)與“權利豐富”的代幣(“支持股權指標，如分紅比率、盈利增長預期、基於協議使用的情境分析”)之間的分裂。權利豐富的代幣將獲得較高溢價，推動收費平台在權利範圍上競爭。這一轉變尤其惠及Solana和以太坊，這些網絡通過網絡效應和開發者活動支持新興的權利豐富代幣模型。

挖礦的十字路口：AI競爭與哈希率之謎

2025年，企業比特幣財庫大幅擴張。到2024年底，公開交易的公司中有22家持有超過1000枚比特幣；到2025年底，這一數字翻倍，達到49家，合計持有近5%的比特幣總供應（2100萬枚）。這些公司可分為三類：

• 原生型：通過運營自然積累比特幣的公司(主要是礦工)
• 策略型：採用比特幣為核心策略，主要目標是積累
• 傳統型：非比特幣生態系公司，將財庫部分配置於比特幣

在這49家公司中，18家為原生型，12家為策略型，19家為傳統型。令人驚訝的是，策略型公司約佔所有企業比特幣持有量的80%，前五大比特幣持有公司中有四家屬於策略型。除去最大持有者，剩餘的11家策略型公司平均持有12,346枚比特幣——遠高於原生型公司平均7,935枚和傳統型公司平均4,326枚。

2026年的關鍵問題：AI競爭會使挖礦哈希率趨於平坦嗎？

比特幣礦工面臨前所未有的能源基礎設施競爭。亞馬遜Web服務（AWS）與Cipher Mining簽訂了一份15年、55億美元的租約，用於AI工作負載托管。Iren Limited則宣布與微軟簽訂97億美元的雲服務合同，用於類似的AI托管。對於運行效率約為20焦耳/ terahash的礦機，AI托管的經濟性要求比特幣價格約高出40-60%才能保持競爭力。這創造了歷史新奇：比特幣礦工現在面臨在比特幣挖礦與高利潤AI托管之間的抉擇。

最可能的情景是：比特幣價格上升，但哈希率保持平穩或略有下降。雖然哈希率下降可能意味著安全性降低，但AI托管作為次要收入來源，整體上使礦工更具韌性，可能反而增強網絡的穩定性。較小礦工在激烈競爭中被擠出或轉型，導致挖礦格局更為分散。大型玩家轉向AI（如Cipher Mining和Iren Limited）可能出售多餘設備給國內外較小的運營商，促進挖礦的民主化。

網絡分裂：2026年比特幣治理的演變

在投資者面前的市場平靜之下，比特幣的開發者社群正面臨重大的技術與哲學分歧。待審的比特幣改進提案（BIPs）包括OP_CHECKTEMPLATEVERIFY（CTV）、BIP-119和OP_CAT（BIP-420），等待實施路徑。核心爭議集中在比特幣核心即將發布的v30版本，將改變默認的OP_RETURN數據載體大小政策。

**技術辯論圍繞數據存儲的權衡。**OP_RETURN代表可裁剪的輸出（節點可刪除），而UTXO則需要永久維護以驗證交易。歷史上默認限制為80字節，OP_RETURN提供更安全、更高效的任意數據存儲方式。然而，當前的費用激勵偏向於利用SegWit和Taproot地址的UTXO數據存儲，因為這樣可以享受顯著的費用折扣，導致網絡使用效率低下。

比特幣核心v30轉向更安全、去中心化的數據嵌入方法，不再依賴特定的挖礦池服務。然而，這一哲學分歧催生了兩大陣營：支持者(偏好此變革)與反對者(比特幣Knots支持者)。這種分裂並非小事——比特幣Knots節點迅速躍升為網絡前三大節點之一，到2025年10月中，即使在Core v30發布後，Knots的份額仍在持續增長。到2025年12月15日，Core v30節點佔比超過15%，而Knots版本29.2則佔11%。

**根本分歧在於比特幣的宗旨與治理。**Knots用戶反對非金融數據的使用，而核心開發者則認為，為了防止不想要的交易，必須進行中心化規劃——這與比特幣的設計哲學背道而馳。當Knots提議在軟分叉中加入政策規則，納入共識，這引發了對網絡不可變性和去中心化的重大影響。

富達數字資產（Fidelity Digital Assets）強調，維護網絡的不可變性、去中心化和抗審查能力至關重要。比特幣無法區分“好”數據與“壞”數據——只有1和0——沒有中心判斷。沒有中央權威，使用者不可避免地面臨“濫用”廣泛分佈工具的風險。然而，比特幣的費用市場自然起到威懾作用：隨著區塊空間需求增加，費用上升，篩選需求。在2025年，儘管Ordinal、Rune、Inscriptions和BRC-20代幣在“垃圾”批評中佔據主導，區塊空間需求仍然保持較低水平。因此，放寬“垃圾”交易的創建不太可能在當前市場條件下立即引發需求激增。

量子計算成為一個前瞻性的治理議題。 提案BIP-360(“QuBit – Pay to Quantum Resistant Hash”)，旨在應對量子計算的潛在威脅，特別是Shor算法可能逆向工程私鑰的風險。目前，約有660萬比特幣(價值)十億美元（截至2025年末）存放在公開密鑰暴露的地址中，面臨理論上的量子攻擊風險。開發者不等待被動反應，而是積極應對長期威脅——體現“安全勝於遺憾”的格言。自我保管最佳實踐和地址衛生措施能大幅降低此風險，但2026年預計將出現越來越多的抗量子解決方案、托管服務和教育推廣，這一話題也將逐步升溫。

流動性、刺激措施與M2的聯繫：2026年比特幣的真正動力

除了機構採用和技術成熟外，宏觀經濟動態正日益影響比特幣的走勢。富達數字資產的研究發現了一個關鍵相關性：比特幣價格與M2貨幣供應擴張呈高度相關。當全球M2擴張——無論是通過央行降息、量化寬鬆、財政支出或貸款擴張——稀缺資產如比特幣常常受益，成為“流動性海綿”。歷史上，比特幣牛市多與全球貨幣流動性擴張同步。

多個看漲因素支持2026年的流動性擴張。 聯準會的量化緊縮（QT）階段接近尾聲。政策信號指向逐步寬鬆週期，可能隨著鮑威爾任期結束而加速。財政主導仍是關鍵：各國政府越來越重視經濟增長，依賴經濟擴張來解決債務問題，而非緊縮支出。美國國債超過(兆美元，債務與GDP比率約125%——歷史上難以持續，除非政策調整。利息支出每年約消耗)兆美元，成為第三大預算項目。歷史經驗表明，這種債務負擔在短期內多通過寬鬆貨幣政策來解決，形成有利的流動性條件。

更為重要的是：美國貨幣市場基金持有的7.5萬億美元資金，在緊縮周期中享受高短期收益。當利率正常化，持有現金的機會成本上升。即使是少量資金重新配置到風險較高、具有非對稱上行潛力的資產（尤其是數字資產），也可能大幅推動資本流入。全球主要央行同步擴張貨幣供應，同時減持美國國債、購買黃金，並支持去美元化趨勢。這一全球貨幣寬鬆的背景，加上潛在的刺激支票和放寬的政策，為風險偏好提供了堅實的基礎。

機構採用在2025年價格平淡中持續深化。 現貨比特幣ETP的資金流入依然強勁，2025年11月18日的持倉達到(十億美元，較2025年初的)十億美元有所增加。包括Puell Multiple和MVRV在內的估值模型顯示，當前價格仍低於歷史高點，與網絡活動和流動性流入相比。活躍地址數增加，穩定幣流通速度提升，開發者活動旺盛，若宏觀流動性確實流向風險資產，估值擴張的基本面條件已經具備。

然而，**悲觀風險也在抑制這一樂觀預期。**通脹仍粘性約3%，遠高於聯準會2%的目標。政策寬鬆可能會緩慢推進——目前的利率仍偏緊，尤其是經濟數據滯後時。地緣政治緊張局勢、可能的美國政府關門和地區衝突，增加了不確定性。滯脹的陰影——經濟增長緩慢與持續的物價壓力並存——儘管在2025年未成形，但仍揮之不去。美元的強勢也拖累全球流動性和風險偏好。

2025年10月10日的去槓桿事件——引發衍生品市場的強制平倉——留下了持久的心理創傷。比特幣在約80,000美元的局部底部穩定，反映出在壓力期間的高低點，顯示市場深度和韌性有所提升。這次槓桿清洗和成本重置，或許對2026年的可持續性有正面作用，但事件帶來的風險厭惡情緒仍在抑制積極的再槓桿。

通往新高的道路非線性且脆弱。 比特幣距離2024年高點僅下跌約30%，在歷史修正幅度達80%以上的背景下，這是相當淺的修正。政策的果斷轉向貨幣寬鬆和持續的情緒改善，仍是突破的前提。然而，比特幣的高低點模式和市場深度的提升，展現了經過成熟的跡象，這在價格波動中常被忽視。

2025年的黃金勝利與比特幣的崛起：2026資產配置的平行

2025年資產表現的對比，提供了重要的配置啟示。黃金在2025年約回報65%，排名自標準金本位結束以來的最佳年度表現第四，接近1970年代滯脹時期的收益。黃金的漲勢反映了地緣政治風險、央行多元化持倉遠離美國國債、去美元化趨勢，以及美元走弱，而非純粹的通脹對沖。

然而，黃金與比特幣，儘管都具有作為貨幣商品的共同特性(無中央發行、無現金流、主要作為價值存儲)，卻走著驚人地獨立的路徑。兩者都受益於全球對其作為地緣政治中立資產和潛在去美元化對沖的認可。黃金的機構主導地位源自數千年的接受度、成熟的基礎設施（便於機構購買）以及龐大的市場深度和規模。然而，比特幣逐漸展現出優勢：抗審查、可驗證性（超越同行檢查）和可程式化能力，是黃金無法匹敵的。

一個值得注意的發展是：一個中央銀行在2025年末首次購買比特幣——一個“測試帳戶”式的收購，卻具有象徵意義。這一可能性，早在富達之前的展望中就有討論，顯示評估流程已在推進。我們預計這一突破很可能促使其他中央銀行展開類似探索。比特幣的持有人資產身份——任何人都可以驗證網絡供應和持倉透明度——使其與傳統儲備資產區分開來。

在持續的財政赤字、貿易緊張和地緣政治變動的環境下，比特幣和黃金都處於有利位置。歷史上，它們的相關性呈輕微正相關，這意味著比特幣可以在不僅僅依賴黃金的情況下，提升投資組合的風險調整後回報。由於黃金在2025年領先，預計在2026年，隨著M2擴張週期和機構採用的加速，比特幣的相對優勢可能會出現角色反轉。

結語：無形的基礎設施轉型

2025年結束時，比特幣價格平淡，儘管機構條件理想，但觀察者卻未察覺到一場悄然重塑數字資產基礎設施的深刻變革。交易所交易產品、期貨、期權、托管方案和監管框架正以幾乎不為人知的方式重建——這一切對大多數市場參與者來說都像是集裝箱運輸長達數十年的革命。

2026年可能是轉折點。代幣經濟學向可持續回購機制和持有人權利框架演進，為機構資產配置提供理性依據。挖礦格局可能趨於穩定與去中心化，AI競爭篩選出效率層級。比特幣治理持續成熟，通過技術社群的辯論推進。最重要的是，全球M2貨幣供應擴張的趨勢——與比特幣價格循環高度相關——預示著流動性條件正朝著寬鬆方向轉變。

關鍵問題在於：機構是否能察覺這一無形的轉變並相應佈局？歷史表明，它們最終會察覺——但2026年的問題是，它們是否能夠足夠快地行動，推動比特幣從基礎建設階段迎來期待已久的突破，進入下一波機構採用浪潮。