20年後的金價將達到8,900美元？增量報告所展示的看漲情景及其依據

根據インクリメンタム最新報告《In Gold We Trust》，到2030年底，金價可能達到8,900美元。在全球金融秩序重塑加速的背景下，黃金正迅速從周邊資產回歸到投資組合的核心。讓我們一起探討20年後金價的走勢、其根據與背景。

現在的金價還處於早期階段？從道氏理論看多頭階段

許多投資者認為金的多頭行情已經結束，但本報告否定了這一觀點。根據道氏理論，多頭行情分為三個階段：積累階段、一般投資者參與階段，以及狂熱階段。報告分析指出，當前金市正處於第二階段。

此階段的特徵十分明顯：媒體報導變得更為樂觀，投機興趣與交易量增加，新金融產品陸續推出。分析師也開始陸續上調目標價。過去五年，全球金價上漲了92%，但同期美元的實質購買力卻下降了近50%。

與2020年報告中提出的“黃金的十年”預測相比，當前金價已經超越了基線情景。2024年，金價以美元計價已創下43次歷史新高，僅次於1979年的57次。技術面上，不僅突破了絕對價格，與股市的相對評價也達到新高。對已經投資金市的投資者來說，持續持有是穩健的選擇；對新進投資者而言，現階段的投資吸引力依然很高。

美元崩潰與央行需求推動金價上漲

推動金價的因素有多個。首先是美元霸權的動搖，背後是美國產業空洞化與失控的財政赤字。特朗普政府的美元貶值政策也可能成為金價的利好。同時，央行的買入姿態是金價上漲的最大推動力。

自2009年以來，央行在金市持續買超，尤其自2022年俄羅斯外匯儲備凍結事件後，購買速度大幅加快。令人驚訝的是，央行已連續三年每年購買超過1000噸黃金。根據世界黃金協會的統計，截至2025年2月，全球黃金儲備已達36,252噸。

特別值得關注的是各地區的購買動向。亞洲央行佔據了大部分購買量，2024年，波蘭成為最大買家。中國的持續大規模購買，根據高盛的預估，未來每月約購買40噸，全年約近500噸，幾乎是過去三年央行總需求的一半。

法定貨幣的貨幣供應量持續擴張。自1900年以來，美國人口增長了4.5倍，但M2貨幣供應量卻增加了2,333倍。人均而言，增幅超過500倍。這種貨幣供應的擴張，正是金價長期上漲的主要動力。

2030年末8,900美元之路：通膨情境的現實性

インクリメンタム在2020年提出了多個金價模型。基本情境預計到2030年底約為4,800美元，2025年底的中期目標則為2,942美元。而在通膨情境下，預計到2030年底金價將達到8,900美元，2025年底則為4,080美元。

目前的金價已經超越了基本情境的中期目標2,942美元。報告預測，未來的通膨率將決定20年後金價的最終走向，可能位於兩個情境的中間。

通膨風險絕非可以排除。1970年代的通膨再燃與當前狀況有許多相似之處。經濟衰退與資本市場崩潰可能帶來通縮，但應對措施往往偏向極端的通膨，包括美聯儲的量化寬鬆、收益率曲線控制，甚至MMT與直升機撒錢等超寬鬆政策。

歷史數據顯示，在滯脹環境下，黃金表現尤為出色。1970年代滯脹期間，金的平均實質年化複利成長率達到32.8%。若當前環境重演，金價甚至可能突破8,900美元，達到更高水平。

新的60/40資產配置展現金的角色轉變

傳統資產配置為股票60%、債券40%，但隨著金融環境劇變，這一模式正逐漸過時。報告提出的新型60/40投資組合如下：

股票比例降至45%，而作為避險資產的黃金佔15%，績效金（銀、礦業股、商品）佔10%，比特幣佔5%。債券則縮減至15%。這反映了對傳統安全資產（如國債）信心的喪失。

值得注意的是，報告明確區分了“安全資產中的黃金”與“績效金”。銀與礦業股在未來數年內具有較大潛力。歷史上，當金領先市場時，銀與礦業股常像接力賽一樣跟進。理解這一結構，有助投資者逐步建立倉位。

投資者應知的短期風險：2,800美元調整的可能性

樂觀情境固然存在，但短期內也存在調整壓力。報告指出，金價短期內可能下跌至約2,800美元。這只是多頭行情穩定的過程之一，但投資者的持倉可能迅速縮減。

央行需求意外減少也是一大風險。如果當前季度平均購買量250噸大幅放緩，結構性需求將受到影響。此外，地緣政治溢價的降低也會產生影響。烏克蘭戰爭提前結束、中東緊張緩和，或與中國的貿易戰迅速解決，都可能大幅降低相關的地緣政治溢價。

不過，報告對長期上升趨勢仍充滿信心。短期市場緊張雖在，但中長期來看，金仍是資產保值與增值的稀缺資產。

金雖不支付股息，是非生產性資產，但在重要市場階段，常能超越股票與債券的表現。分析1929年至2025年的16次熊市，發現其中15次金都跑贏了標普500，平均相對表現達42.55%。

在全球金融秩序快速重塑的時代，20年後的金價不僅是商品價格，更象徵著新貨幣體系的轉變。若通膨情境成真，8,900美元絕非遙不可及的目標，將成為投資者長期策略的指標。