為什麼加密貨幣市場持續崩盤——以及它們是否會恢復

2025年10月震撼加密貨幣市場的崩盤，不僅僅是槓桿頭寸被清空的問題。更令人不安的事情浮現：市場流動性徹底消失。隨著我們邁入2026年初，事後揭示了為何加密貨幣仍然容易受到劇烈價格波動——以及為何復甦可能比預期更困難。

當數十億的未平倉合約在十月的清算潮中蒸發時，觸發了一個更持久的現象：流動性提供者從中心化交易所撤退。根據CoinDesk Research的數據，這是結構性問題，而非暫時性。這一轉變解釋了為何加密貨幣在相對溫和的賣壓下持續崩盤，以及為何反彈變得脆弱且不完整。

波動背後的流動性危機

要理解為何加密貨幣市場持續崩盤，首先要看訂單簿深度——基本上，是指交易所訂單簿中準備吸收買賣壓而不引發重大價格波動的資金量。

在十月崩潰之前，Bitcoin在中價上下1%的平均累計深度在各大交易所約為$20 百萬美元。到11月中旬，已崩跌至僅$14 百萬美元——下降了30%。在0.5%的範圍內，深度從1550萬美元降至不到$10 百萬美元。即使在較寬的5%範圍內，也從$40 百萬美元降至不到$30 百萬美元。

實際結果是：現在移動比特幣價格所需的資金大幅減少。一筆來自對沖基金、套利交易台或ETF中介的巨大交易，就能產生過度的影響。例行的宏觀經濟數據發布——意外強勁的CPI數據、聯準會的轉變性言論，或進一步的ETF資金外流——都可能引發誇張的價格反應，與十月前的波動性相比顯得激烈。

這不是時間上的巧合。CoinDesk Research得出結論，BTC和ETH都遭遇了“市場做市承諾的有意減少”，在中心化交易所創造了一個新的、結構性較低的穩定流動性基準。

比特幣與以太坊面臨更深層次的問題

以太坊的流動性模式幾乎與比特幣完全相似。10月9日，ETH在中價上下1%的深度剛剛超過$8 百萬美元，然後在11月初回落到不到$6 百萬美元。在0.5%和5%的範圍內也出現類似的下降，重塑了整個市場結構。

令人擔憂的是：這次的流動性撤退不僅影響方向性交易者。進行套利差價操作的Delta中性公司不得不縮減持倉規模，削減利潤。波動性交易者的結果則喜憂參半——薄弱的流動性可能引發激烈的波動，讓某些策略獲利，同時也懲罰其他策略。

市場結構的轉變暗示著比恐慌更深層次的問題。市場做市商已故意縮減承諾，顯示在不確定的環境中，承擔庫存的意願降低。

山寨幣展現不同模式——但仍然脆弱

山寨幣呈現出截然不同的景象。SOL、XRP、ATOM和ENS在十月的清洗中遭遇更深的崩盤，1%的深度從約250萬美元暴跌到130萬美元。然而，這些資產在波動性減退後迅速進行技術性反彈，市場做市商積極重返。

然而——這點至關重要——山寨幣的流動性從未完全恢復。1%的深度仍比十月初水平低約$1 百萬美元，且在較寬範圍內也有類似的模式。現貨交易量與衍生品持平，但基礎活動仍受到結構性限制，較崩盤前的狀況更為緊縮。

CoinDesk Research指出了這一分歧：山寨幣的流動性崩潰是一次臨時的恐慌，需積極恢復訂單，而比特幣和以太坊則經歷了“更有意識且持久的避險佈局”。這暗示山寨幣受到震撼；比特幣和以太坊則在市場做市商的意願下重新定價。

宏觀逆風不利復甦

如果市場做市商在十月已經猶豫不決，宏觀經濟條件則幾乎沒有理由讓他們重新冒險。CoinShares的數據顯示，2025年10月下旬，數位資產投資產品的淨資金外流達到$360 百萬美元，僅比特幣ETF就撤出了近$1 十億美元——是今年最重的一周資金外流之一。

來自Adam Posen(Peterson Institute)和Peter Orszag(Lazard)的分析指出，美國通膨在2026年可能超過4%，原因包括特朗普時代的關稅、緊縮的勞動市場、可能的遣返措施，以及巨額的財政赤字。較高的通膨可能阻礙聯準會像市場和加密投資者預期的那樣大幅降息，壓縮早期推動反彈的多頭論述。

當宏觀不確定性籠罩，市場做市商會縮減庫存、擴大價差、限制掛單規模。ETF資金持續外流、不明朗的聯準會政策，以及缺乏基本面催化劑，形成了一種謹慎的態度，延續到2026年初。

加密貨幣能否復甦？短期內不可能

截至2026年1月，比特幣約在$90,000美元附近，以太坊約在$3,000美元左右——兩者本月都呈現溫和的漲幅，但底層市場結構仍然脆弱。目前的狀況尚未顯示出恢復所需的流動性。

風險計算已經改變。較低的流動性放大了下行和上行的波動。如果未平倉合約在平靜時期迅速重建(如它經常所做)，薄弱的訂單簿就增加了較小震盪引發連鎖清算的可能性。反之，如果風險偏好突然回升，同樣的薄弱流動性也可能推動過度的反彈——造成過山車般的價格波動，而非健康的價格發現。

十月的清算重塑了加密貨幣的市場結構，至今尚未解開。比特幣和以太坊仍陷入一個新的、更薄的流動性體系。山寨幣雖然反彈較快，但仍未達到清洗前的水平。這種流動性空洞究竟是暫時的，還是預示著市場的下一章，仍未可知——但目前這個缺口依然存在，迫使交易者持續保持謹慎。

復甦取決於宏觀條件是否改善，以及市場做市商是否重拾承擔庫存的信心。 在2026年展開之際，兩者都尚未明顯出現。