雷·達利歐的2026年投資組合展望：為何貨幣與黃金在2025年重寫了投資策略手冊

作為一位傳奇的全球宏觀投資者，準備迎接新的一年，雷·達利歐的年終分析提供了一個與主流市場評論截然不同的敘事。儘管大多數觀察者將美國股市和人工智慧視為2025年的爆款故事，但真正的投資故事卻在完全不同的舞台上展開：貨幣變動、資產輪動，以及黃金的非凡崛起。

數據講述了一個引人入勝的故事，雷·達利歐的投資組合策略為此提供了啟示——傳統智慧錯過了整體格局。以美元計價，黃金的回報率達到65%，遠超標普500的18%漲幅，差距高達47個百分點。從黃金的角度來看，標普500實際下跌了28%。這並非市場的隨機噪音，而是反映了全球資本配置方式的系統性轉變，以及投資者真正的恐懼所在。

無人願意談論的貨幣危機

在2025年，全球貨幣體系發生了震撼性的變化。美元對幾乎所有主要競爭貨幣都走弱：對日元下跌0.3%，對人民幣下跌4%，對歐元下跌12%，對瑞士法郎下跌13%，對黃金更是驚人地下跌39%——這是唯一一個非法定儲備貨幣的主要貨幣。

這裡有一個大多數投資組合經理低估的令人不舒服的事實：當你的本國貨幣崩潰時，你的資產回報看似被人工放大。一個美國投資者在標普500上獲得了18%的收益，但以歐元計價的投資者僅獲得了4%的回報，而以瑞士法郎計價的投資者僅得3%。而持有黃金計價投資組合的人？他們看到美元計價的股票下跌了28%。

這種動態從根本上重塑了雷·達利歐的投資組合理念。貨幣對沖不再是奢侈品，而是必需品。當本國貨幣疲軟滲透到經濟中時，會引發國內財富的破壞，即使名義資產價格上升也無法避免。國內消費者的購買力受到侵蝕，進口變得高不可攀，通脹和消費模式的滯後效應在系統中傳遞，帶來延遲但毀滅性的後果。

以債券為例，這些本質上是貨幣交付的承諾。美國10年期國債在美元中獲得了9%的回報，但以較強貨幣衡量時卻大幅貶值：以歐元計算下跌4%，以黃金計算更是災難性地下跌34%。外國投資者並未錯過這個訊號——他們積極撤退美元債務，這也是雷·達利歐框架會視為任何持有大量美國固定收益資產的投資組合的關鍵警訊。

全球資產輪動的盛大演出：非美市場為何勝出

在這一貨幣背景下，資本進行了大規模的重新配置，遠離美國市場。歐洲股市超越標普500 23%，中國股市超越21%，英國股市超越19%，日本股市超越10%。新興市場整體回報達到34%，遠超成熟市場的表現。

這不僅是孤立的表現不佳，而是投資者情緒的結構性轉變。曾經專注於美國股票的資金，現在轉向多元化地區尋求回報。雷·達利歐的資產配置方法一直強調，當制度轉變時，集中風險會加劇。今年正是明證。

新興市場以美元計價的債券回報14%，而以本地貨幣計價的債券則以美元計算獲得18%的回報。訊號很明確：投資者正用資本投票，退出美國集中，擁抱全球多元化——這也是達利歐長期倡導的風險管理策略。

為何標普500取得雙位數漲幅（但並非出於正確的原因）

標普500的18%回報值得更深入的分析。標題背後，是一個更細膩的故事：企業盈利的真正來源。指數的12%每股盈餘成長，來自7%的銷售擴張和5.3%的利潤率改善。令人不舒服的是：企業捕捉了絕大部分的生產力提升，而工人卻獲得了相對較少的收益。

代表三分之一市值的“壯觀的7”股票——這些巨頭公司——實現了22%的盈利增長。但其餘493家公司也取得了穩健的9%盈利成長，顯示收益並非完全集中在巨型科技股。真正的故事是利潤率擴張：隨著企業壓縮運營成本，銷售增長佔盈利擴張的57%，而利潤率提升則推動了43%。部分利潤率的提升與技術效率有關，但完整數據仍不完整。

這正是雷·達利歐投資框架發出關鍵警告的地方：這些利潤率似乎已經過度擴張。歷史上，當市盈率倍數像2025年那樣劇烈擴張，加上信用利差收縮和整體估值偏高，未來回報通常令人失望。達利歐根據股票收益率、債券收益率、正常生產力假設和合理盈利增長計算的長期預期回報約為4.7%，低於歷史第10百分位，幾乎與目前4.9%的債券收益率持平。這意味著股票的風險溢價已經幾乎消失。

2025年，信用利差壓縮至歷史低點。雖然這支持了全年風險資產，但也意味著這些利差有更大的空間擴大而非收窄。如果利率上升——考慮到貨幣貶值壓力可能導致債務供應增加和需求減少——對股市和信貸的影響將非常負面。雷·達利歐的資產配置必須考慮這一制度性風險。

政治地震重塑市場與投資組合

除了市場和宏觀經濟，政治格局也經歷了地殼裂變，雷·達利歐的系統性框架將其視為主要的市場驅動因素。特朗普政府的國內政策相當於對資本主義力量的槓桿押注——放寬管制、財政刺激、降低生產壁壘、激進的關稅政策，以及積極支持國內人工智慧和製造業巨頭。這代表著從傳統自由市場資本主義向國家主導資本主義的有意轉向，並伴隨著政府的直接干預。

對於佔據收入前10%的群體——持有大部分股權財富的人來說，2025年是非凡的。企業盈利飆升，估值擴張，資本利得大幅累積。但對於底層60%的家庭來說？通貨膨脹令人難以承受，購買力被侵蝕，財富差距擴大。這並非偶然，而是財政和貨幣再通脹政策的結構性結果，推高了資產價格，使資本所有者受益，而消費者則苦於持續的負擔能力問題。

政治層面意義深遠。雷·達利歐會認為，這在民主制度下是不可持續的。歷史證明，長期由單一政黨主導的局面會在未能滿足選民期待時崩潰。2026年中期選舉可能大幅削弱特朗普的國會優勢，甚至在2028年完全逆轉。早在年初，進步派力量——由佐蘭·曼丹尼、伯尼·桑德斯和亞歷山大·奧卡西奧-科爾特斯聯合組織的力量——已經在推動財富再分配和對資本家的更高課稅。

這場極右翼與極左翼之間的政治對抗，對投資組合具有深遠影響。財富分配的爭奪將決定稅收政策、監管框架，最終影響企業利潤率——這也是股價估值的根基。

地緣政治碎片化與軍事支出螺旋

2025年，全球秩序從多邊主義轉向單邊主義。曾經管理國際貿易的多邊機構逐漸讓位於國家利益優先的權力關係。後果立即顯現：全球軍事支出激增，保護主義加速，去全球化推進，經濟制裁的武器化也日益嚴重。

這些變化同時吸引外資流入美國資產，卻也將資本從美元計價的債務和美元本身抽離。結果是？對黃金的需求加速——這是超越地緣政治緊張局勢的終極避險資產。雷·達利歐的框架將黃金視為在地緣政治碎片化期間的非相關性投資保險，這也解釋了2025年黃金65%的表現。

雷·達利歐的2026年及未來投資藍圖

對雷·達利歐未來投資策略的啟示，重點在於幾個關鍵調整。首先，估值紀律變得至關重要。由於股票風險溢價幾乎為零，傳統的股票配置需要保持懷疑。預期回報的4.7%幾乎不足以支撐股票風險。

其次，貨幣對沖從可選變為必須。外國投資者應對美元敞口進行對沖，因為進一步貶值的可能性很大。達利歐的框架建議在強勢法幣之間保持貨幣多元化，同時持有大量黃金作為非相關性保險。

第三，政治風險需引起重視。2026-2028年的政治周期可能帶來顯著波動，因為財富不平等將成為核心政治議題。投資組合應考慮潛在的政策劇烈反轉、財富稅、資本利得稅上升和監管變動，這些都可能壓縮企業利潤率。

最後，地理多元化仍優於集中於美國。儘管新興市場面臨挑戰，但其估值和預期回報已超過美國市場。雷·達利歐的投資組合歷來在集中期轉向被低估的資產類別和地區。

未來之路：科技、通脹與系統極限

當前的人工智慧熱潮反映了早期泡沫的動態——前所未有的資本投入、膨脹的預期和與基本盈利脫節的估值。這項技術是否最終能證明其合理性，仍未可知。氣候變遷持續重塑資本配置，生產力提升仍集中在資本所有者手中，且債務再融資需求巨大：未來幾年約有10兆美元的債務需要重新發行。

雷·達利歐的“大周期”框架——詳見其著作《國家破產的原因》——提供了理解這些動態的系統性模板。債務增長、貨幣貶值、政治不穩、地緣政治碎片化、技術顛覆與生產力增長之間的相互作用，將比傳統的股票選擇指標更能決定市場走向。

對於尋求在此環境中建立持久投資組合的投資者來說，關鍵問題不在於買哪些股票或利用哪些交易機會，而在於你的戰略資產配置是否反映了真正的多元化——從美元主導轉向多極貨幣體系，從資本集中轉向潛在的再分配，從全球化貿易轉向碎片化的地緣政治集團。雷·達利歐的投資哲學認為，提出這些系統性問題的投資者，將比那些只關注下一季盈利或AI炒作周期的人，更能成功應對2026年的挑戰。