了解股市熔斷機制：市場如何在極端波動期間暫停交易

當金融市場經歷突如其來、劇烈的價格波動時，自動保護措施會啟動，以防止恐慌性崩盤。這些保護機制被稱為熔斷機制（circuit breakers）——交易暫停系統，允許投資者與機構退後一步，重新評估市場狀況。如今，隨著波動率達到自2020年疫情以來未見的高點，了解這些熔斷系統的運作方式已成為每個關注市場人士的基本知識。近期Cboe波動率指數（VIX）升至60以上，提醒我們極端市場波動隨時可能觸發這些保護性暫停。

什麼是熔斷機制及其重要性

熔斷機制是一種自動暫停交易的機制，當股價在單一交易日內以異常快速的速度下跌時，會暫停交易。可以將其比作你家中的電路斷路器——當電流過大時，它會切斷電源以防止損壞。同理，當股市指數跌破特定門檻時，交易所會實施暫時性交易暫停，以冷卻市場恐慌，讓市場參與者能更清楚地思考。

這些交易暫停系統的存在，是因為歷史已證明，在極端波動期間不加限制的交易可能導致災難性損失。最著名的例子是1987年10月19日的“黑色星期一”崩盤，道瓊工業平均指數當日暴跌超過20%。這一事件促使監管機構實施熔斷機制，以保護金融市場的完整性，避免類似災難重演。

對於被動投資者與積極交易者而言，理解這些自動暫停何時以及如何啟動，對於制定合理的交易策略與在動盪時期管理風險至關重要。

全市場交易暫停：三層級系統

股市熔斷框架採用三層級制度，每一層級都會觸發越來越嚴格的交易限制。這些層級是根據標普500指數（SPX）當日跌幅百分比計算，與前一交易日收盤價比較。

第1級：7%跌幅門檻

當標普500在單一交易日內下跌7%（相較前一日收盤價）時，第一層熔斷啟動。如果這一跌幅在東部時間下午3:25之前發生，交易會自動暫停15分鐘，讓市場參與者有時間消化資訊並謹慎下單。但如果在3:25之後突破7%的門檻，除非觸發更嚴重的熔斷，市場將繼續交易。

第2級：13%跌幅門檻

更嚴重的13%跌幅會觸發第二層熔斷。與第1級相似，如果在下午3:25之前發生，交易暫停15分鐘；若在之後，則繼續交易，除非觸發第3級。13%的跌幅代表經濟出現重大擔憂，投資者信心大幅動搖。

第3級：20%跌幅——全面停盤

當標普500在當日內暴跌20%時，最嚴重的熔斷啟動。此時，股市熔斷系統會停止所有交易，直至當天收盤。這是針對極端情況的全面停擺，反映經濟出現異常動盪或突發災難性事件。

這些層級的觸發點每日根據前一交易日的官方收盤價重新計算，確保門檻與當前市場狀況相符。

個股熔斷：控制單一股價波動

除了全市場的保護措施外，個別股票也有自己的熔斷機制。限價漲跌（LULD）系統會在單一證券的價格超出既定“範圍”超過15秒時，暫停該股票的交易。

與影響所有交易的全市場熔斷不同，LULD僅在正常交易時間（東部時間上午9:30至下午4:00）內運作，且在最後25分鐘（3:35至4:00）會使用較寬的範圍，適用於某些股票。價格範圍通常是5%、10%、20%或其他百分比，依據股票的價格水平與證券層級分類而定。

第1層證券

包括最具流動性與交易量的證券：所有標普500成分股、羅素1000成分股，以及特定的交易所交易基金（ETF）。這些股票的價格範圍較緊，因為它們對整體市場穩定性的重要性較高。

第2層證券

涵蓋其他在主要交易所掛牌的股票與證券（不包括權證與認股權證）。這些證券的交易量較低，價格範圍也略有不同。

個股熔斷系統在正常交易時間內持續運作，當股票價格突破其設定範圍超過15秒，就會自動觸發，暫停該股票的交易，以保護投資者免受閃崩、算法交易錯誤或其他突發性干擾。

LULD系統中的價格範圍如何計算

理解股市熔斷的價格範圍，需熟悉一些監管機構持續更新的技術細節。

參考價格基礎

所有LULD計算的起點是“參考價格”，定義為前五分鐘交易期間所有符合條件的成交的算術平均價。開盤時，參考價格為主要交易所的開盤價，或若以報價而非實際成交開盤，則為前一日收盤價。若在某個五分鐘內沒有符合條件的交易，則沿用前一個參考價格。

參考價格每30秒自動更新，但僅在新計算的價格與當前參考價格相差至少1%時才會更新，以避免在正常交易中頻繁變動，但在波動期間能快速反應。

根據證券層級與價格範圍設定的百分比參數

實際的價格範圍取決於證券的層級與其價格範圍。對於標準交易時間（上午9:30-下午3:35）內，價格在$3.00或以下的第1層與第2層證券：

• 若前一日收盤價超過$3.00：適用±5%的範圍
• 若前一日收盤價在$0.75至$3.00之間：適用±20%的範圍
• 若前一日收盤價低於$0.75：適用較小的±$0.15或±75%的範圍（取較小者）

第2層證券在標準時間內，價格超過$3.00時，範圍通常為±10%。

在交易最後25分鐘（下午3:35-4:00）內，所有第1層與價格在$3.00或以下的第2層證券，這些百分比範圍會加倍。這反映接近收盤時交易量較低、滑點較大。

如何計算上下價格範圍

一旦確定參考價格與百分比範圍，即可計算實際的上下限：

上限價格 = 參考價格 × (1 + 百分比範圍) 下限價格 = 參考價格 × (1 - 百分比範圍)

結果四捨五入到最接近的美分。當某股票的價格在這些範圍外持續超過15秒，熔斷系統就會啟動，暫停該股票的交易。

熔斷啟動的歷史回顧

自1987年股市崩盤後引入全市場熔斷措施以來，已有多個交易日啟動過這些機制。

1997年10月27日：首次全市場熔斷

經過約十年的準備，當天道瓊工業平均指數出現重大下跌，觸發首次全市場熔斷。這證明熔斷系統運作正常，達到預期效果。

2020年：COVID-19疫情震盪

2020年3月9日，全球疫情擴散與油價暴跌，導致標普500下跌7%，觸發第1級熔斷，暫停15分鐘。接下來一週內，3月12日、16日、18日又多次觸發第1級熔斷，當天內共四次熔斷，展現疫情帶來的經濟震盪之嚴重。

2024年6月3日：個股熔斷系統技術問題

近期，紐約證交所報告LULD價格範圍系統出現技術故障，導致Abbott Laboratories、Berkshire Hathaway、GameStop等多支高知名度股票暫停交易。此事件凸顯個股熔斷在技術故障時仍能保護投資者。

2025年3月21-23日：個股波動持續

2025年3月下旬，包括NeuroSense Therapeutics Ltd（NASDAQ:NRSN）、Akanda Corp（NASDAQ:AKAN）、JX Luxventure Ltd（NASDAQ:JXG）等多支股票，因快速價格變動而觸發個股熔斷。這些例子證明，個股熔斷系統在當代市場中仍然是重要且必要的保護措施。

熔斷機制的整體影響

熔斷系統的設計，旨在維持股市穩定。通過在極端波動時強制暫停，減少恐慌性拋售引發的鏈式反應——即恐慌賣出觸發算法賣出，進而引發更多恐慌，形成惡性循環，這在1987年前的市場崩盤中尤為明顯。

研究顯示，LULD暫停在市場壓力期間大幅增加。例如，2020年3月，超過28%的NYSE或Nasdaq上市股票曾觸發LULD暫停，而2020年1月僅約1.4%。這反映市場不確定性升高，但也證明熔斷系統在管理個別證券波動方面的有效性。

對於在動盪市場中操作的投資者與交易者，理解這些熔斷機制，有助於預判可能的交易中斷，並制定應對策略。在市場啟動熔斷時，這並非市場失敗，而是市場的保護措施——一個有意設計的暫停，旨在防止重演過去的災難性崩盤。