2026 年鋅價預測：駕馭供應過剩與市場不確定性

2026 年的鋅價預測取決於一個關鍵的不平衡：強勁的供給成長遇上疲弱的需求復甦。經歷了 2025 年由關稅引發動盪且隨後趨於穩定的波動行情後，市場進入一個新階段——即使在地緣政治緊張與關鍵礦產（critical mineral）指定帶來的結構性支撐下，過剩供給的態勢仍可能對價格形成壓力。理解這些相互競逐的力量，對於在未來一年中要面對挑戰的投資人與生產商至關重要。

2025 年鋅價是由什麼因素塑造的：從關稅衝擊到穩定復甦

今年年初鋅價相對穩定，1 月 2 日開盤為每公噸（MT）US$2,927，並在 3 月底時收在約 US$2,855。然而，第二季帶來了劇烈衝擊。4 月 9 日，在川普政府宣布「Liberation Day」關稅後，鋅價暴跌 14%，跌至每年低點 US$2,562；分析師警告，潛在的經濟衰退風險可能會削弱用於住宅與汽車產業的鍍鋅鋼材需求。

但市場表現得比預期更具韌性。隨著關稅威脅降溫、全球衰退疑慮緩解，鋅價在全年其餘時間持續穩健反彈。到 6 月 30 日，價格已回升至 US$2,753，且上漲動能在秋季加速，9 月 30 日達到 US$2,954，12 月 29 日更上探至 US$3,088。這一輪復甦掩蓋了關鍵需求地區內在的結構性壓力。美國房地產市場因負擔能力問題而承壓，導致新屋開工趨於停滯，且未售庫存的堆積日益嚴重。與此同時，中國房地產部門——在 Evergrande 與 Country Garden 破產後遭受重創——即使多年實施政府刺激措施，也未見到實質性復甦。CNBC 報導稱，11 月中國前 100 家開發商的銷售額同比下滑 36%，而 2025 年累計銷售額下跌 19%，分析師稱之為「真實且令人擔憂」的惡化。

需求端的逆風與供給上升相互碰撞。國際鉛與鋅研究小組（ILZSG）表示，2025 年前 10 個月，鋅礦產量達到 10.51 百萬 MT——高於 2024 年的 9.87 百萬 MT——而精煉產量也上升至 11.52 百萬 MT，較 11.12 百萬 MT 增加。需求溫和上升至 11.44 百萬 MT，較 11.19 百萬 MT 增長，因而預測年度過剩為 85,000 MT。有趣的是，儘管存在這種過剩供給，倫敦金屬交易所（LME）的庫存仍從 1 月 2 日的 230,325 MT 大幅收縮，至 11 月 1 日僅剩 33,825 MT——這顯示近期供給緊張掩蓋了背後更深層的結構性過剩。

2026 年鋅供給暴增：全球過剩規模恐怕更大

展望 2026 年，供需失衡似乎將顯著擴大。ILZSG 預測全球精煉鋅需求僅小幅上調 1%，至 13.86 百萬 MT。中國需求仍是關鍵變數；該機構預期中國在 2025 年需求將成長 1.3%，但 2026 年需求將完全停滯，且這種疲弱將延續至 2027 年，反映房地產低迷的拖累。歐洲需求預計在 2025 年類似走弱後，僅成長 0.7%。美國需求則因高按揭利率與房價偏高而面臨逆風，不過，近期來自川普政府的政策提案可能成為催化劑，促使住房活動回溫，進而帶動下游鋅需求。

相較之下，供給端驟然激增。ILZSG 預測鋅礦產量將跳升 2.4%，至 12.8 百萬 MT，驅動因素包括：歐洲、澳洲、巴西、剛果民主共和國，以及中國現有營運的產出提高。預計將有三項主要產量事件：葡萄牙 Almina-Minas Aljustrel 鋅礦的重啟、Bunker Hill Mining 在愛達荷州的旗艦礦山投產，以及中國新疆 Huoshaoyun 鋅礦啟動商業化生產——該礦將成為全球第六大鉛-鋅作業。精煉鋅產出預計將增加 2.4%，至 14.13 百萬 MT，因巴西、加拿大、挪威與中國的精礦供應擴大。綜合來看，這些趨勢意味著 2026 年全球供給過剩將達 271,000 MT——高於 2025 年預估的三倍以上。

鋅價預測共識揭示了什麼

來自主要金融機構的鋅價預測，反映出這種偏空的結構性背景，但仍存在重要細節。Fastmarkets 的 12 月報告指出，2025 年 LME 均價 US$3,218 所帶來的上行動能，將延續至 2026 年上半年；原因在於區域間供需差異——中國產量仍處於過剩狀態，而其他地區面臨相對偏緊。不過，Fastmarkets 預期這種近端支撐在下半年會逐漸削弱，因全球過剩累積，之後將對鋅價形成下行壓力。

摩根士丹利最近將其 2026 年鋅價展望修正為年度均價 US$2,900——相較 2025 年 LME 均價約下跌 10%。一份 11 月 Argus 報告又補上一層複雜性：由於 LME 庫存水平偏低，長期鋅合約的簽訂放慢，這在賣方不確定與買方謹慎之下，反而形成近期價格支撐。製造商對於發布遠期銷售訂單變得猶豫，導致生產商進入一種策略性的觀望狀態，等待低庫存情況是暫時現象還是結構性因素。

策略性「黑天鵝」：地緣政治、政策與關鍵礦產地位

有幾個不確定因素可能改變鋅價預測的走勢。由於鋅在生產用於基礎設施與國防應用的鍍鋅鋼材方面扮演關鍵角色，鋅已在美國被指定為關鍵礦產（critical mineral）。南 32（South32）在亞利桑那州的 Hermosa 項目已獲得 FAST-41 核准，這可能使美國的產能擴張更快、並打通更精簡的監管路徑。美國與中國——全球最大鋅生產國——之間不斷升溫的貿易摩擦，為西方生產商創造潛在的策略性機會。若貿易關係進一步惡化，美國及其盟友的鋅生產商可能會取得額外的市場份額與定價權，從而在全球供給過剩面前形成另一種支撐。

然而，結構性逆風似乎比這些潛在的政策支撐更強。只要精煉鋅供給仍明確處於過剩，而在基本面需求成長偏弱的背景下，鋅價預測就指向對多頭（bulls）而言充滿挑戰的環境。這種情境可能為反向操作或耐心型投資人帶來機會：願意採取更審慎的做法，在將大量資本投入該產業之前，先讓市場消化過剩供給。