一直密切關注這個國債市場的情況，情況變得越來越有趣。伊朗戰爭將10年期收益率推升到數月來未見的水平，說真的，這開始影響比特幣和其他一切。

所以這裡有個大多數人沒注意到的事情——不僅僅是收益率數字本身。還有一個叫做10年期掉期差（swap spread）的指標，現在剛好低於50個基點。ING的Padhraic Garvey指出了一個重要的信號：如果這個差距擴大超過60個基點，就代表國債估值出現真正的麻煩。當差距變得很大時，基本上意味著市場對國債失去信心，融資美國債務的成本開始上升。相反，當差距保持狹窄——那才是健康的情況。我們還沒到那個階段，但已經接近了，這已經變得很重要。

更直接的壓力點則是10年期收益率本身。自二月底以來已經上升了約45個基點，現在大約在4.37%。這裡牽扯到政治：特朗普去年四月當10年期收益率突破4.50%時，曾暫停他的關稅計劃。一旦達到4.60%，他實施了為期90天的暫停措施。所以市場基本上在說，4.5%到4.6%之間有個天花板，政府感受到壓力，必須暫緩推動導致收益率飆升的因素——這次是伊朗局勢。

如果我們突破那個點會怎樣？一些分析師將5%視為真正的危險區域。Arthur Hayes和其他人認為，這可能引發一場小型金融危機。聯準會可能不得不進行流動性注入來穩定局勢。

對比特幣來說，這創造了一個有趣的動態。如果收益率飆升且風險情緒惡化，可能會先出現拋售。但重點是——如果這真的引發聯準會干預或政府行動來限制收益率，那麼這種流動性注入反而可能對比特幣是看漲的。所以關鍵在於密切觀察這些國債水平。如果10年期收益率突破4.5%，且掉期差持續擴大，就必須有所抉擇。要麼戰爭降溫，要麼政策制定者出手。無論如何，都是國債市場在推動決策。

另外，不丹一直在悄悄拋售比特幣。他們在2024年10月大約持有13,000枚比特幣，但最新數據顯示已經剩下約3,954枚——大約賣掉了70%。他們的水力發電挖礦業務似乎也放慢或停止了，超過一年沒有新的進帳。值得作為機構比特幣持倉的數據點來追蹤。

底線：國債收益率和掉期差才是目前的核心故事。密切留意4.5%的水平，以及10年期掉期差能否保持狹窄。這將決定政策走向，也會影響未來幾個月風險資產（包括比特幣）的表現。