一直密切關注市場，說實話，關稅辯論可能已經不是我們目前最擔心的事情。有一些其他的因素正在醞釀，可能比人們預期的更早引發嚴重的股市修正。

去年股市非常瘋狂——標普500指數大約上漲了18%，遠高於歷史平均水平。但有件事一直困擾著我：那個漲幅並沒有在整個市場中平均分佈。那七大AI股幾乎帶動了整個漲勢，僅Nvidia一家公司就佔了指數總回報的15%。這是一個令人震驚的風險集中。

問題是？支撐一切的AI支出熱潮可能並不可持續。大家都在向數據中心基礎設施投入數十億，但面向消費者的AI公司仍在燒錢，沒有明確的盈利路徑。僅OpenAI預計今年就會燒掉$14 億美元。同時，CAPE估值比率——用來平滑經濟周期——剛剛達到40。自2000年網路泡沫高峰以來，我們從未見過這樣的水平。

再加上隨著數據中心設備老化，折舊費用將開始影響企業資產負債表，這種情況下盈利可能收縮，而估值仍然偏高。這通常是股市崩盤的真正風險點，而不僅僅是理論上的。

但還有另一個角度，很多人沒有注意到。美元一直在被狠狠打擊。去年貶值了8%，這意味著標普500的17.9%的報酬率實際上是價值更低的。歐元對美元升值了近15%——這是相當重要的。而特朗普正推動聯準會降息，這基本上是在要求他們進一步削弱貨幣。如果美元持續走弱，國際投資者對美元計價資產（包括美股）的信心可能會喪失。

財政狀況也不樂觀。國家赤字正膨脹到接近1.9萬億美元，且對聯準會是否能真正保持獨立於政治壓力之外存在真實的不確定性。這種制度上的侵蝕通常會導致未來貨幣政策變得更糟。

聽著，市場修正是會發生的。它們是週期的一部分。但估值過高集中在少數幾只股票、AI基礎設施的支出趨勢不可持續，以及美元走弱的結合，形成了真正的脆弱性。如果你持有的是巨頭科技股的集中持倉，也許該考慮分散投資。而且說真的，任何我們看到的股市崩盤，都可能是個不錯的買入機會，只要你有閒錢和耐心。