詳解THORChain跨鏈借貸：RUNE會不斷被銷毀和鑄造，高費用和低資金效率或影響採用度

作者：蔣海波，PANews

8月21日，THORChain的跨鏈借貸業務正式上線。 7月底，THORSwap推出了“流式交換”（Streaming Swap）功能，流式交換是一種價格優化策略，類似於時間加權平均價格（TWAP）交易，讓大額交易可以在特定的時間間隔內分成多次較小的交易，而無需額外的Layer 1費用。

這兩項更新使THORChain原生代幣RUNE的價格在這個月上漲超過80%。 THORChain的借貸業務和Aave等借貸項目在邏輯上也有本質區別，具有無需清算、沒有利息、無到期日等特點，PANews將要點整理如下。

• 在貸款的設立和關閉過程中，RUNE會不斷的銷毀和鑄造，導致通縮和通脹。若通脹導致RUNE的發行量達到5億的上限，斷路器將使借貸功能暫停。
• 債務以美元記賬單位TOR表示，固定為藉貸時的美元價值。
• THORChain協議和所有RUNE持有者是每筆貸款背後的對手盤，可以獲得手續費產生的真實收益，也可能面臨通脹帶來的稀釋風險。
• 目前只有銷毀的RUNE的1/3可用於貸款，貸款額度500萬RUNE約800萬美元，額度可能隨著被銷毀的RUNE數量增加而增加。
• 截至8月22日，BTC和ETH抵押品的價值和約為88.4萬美元，借貸業務的使用並不多，可能和與其它藉貸協議相比更低的資金利用率和更高的費用磨損有關。


THORChain Lending功能的實現

THORChain Lending支持以BTC和ETH（後續會支持更多Layer 1原生資產）為抵押品進行跨鏈借貸，可通過THORSwap的Lending功能和Lends.so的Borrowing功能實現。債務以THORChain內部不可轉讓的記賬單位TOR表示，TOR旨在與1美元的價值相錨定，具體價格取自THORChain上所有穩定幣的中間值，包括USDC、USDT、BUSD、LUSD、DAI等。

抵押率（抵押品價值/債務，CR）為200%～500%，抵押率將隨著貸款數量增加。這就意味著抵押相同價值的資產，一開始能藉入的資產價值最高，之後隨著抵押率的升高，能藉入的資產價值逐漸降低。

債務的設立和關閉過程都包括多個交易和RUNE的鑄造、銷毀步驟，以BTC為抵押品設立貸款的過程如下所示。

• 用戶存入BTC抵押品，抵押品在BTC Pool中兌換為RUNE，RUNE在虛擬BTC池中銷毀，鑄造THOR.BTC。
• THOR.BTC作為藉貸模塊中的抵押品。
• 根據抵押率生成TOR。
• TOR的數量就代表以美元計價的債務，在償還前，債務是固定的，不再隨後續步驟變化。
• TOR在虛擬TOR池中銷毀，鑄造RUNE。
• RUNE在其它池中兌換為用戶所需的資產，如需要USDT就在USDT池中兌換成USDT。


根據抵押率的不同，在這個過程中會經歷最多4個兌換或銷毀、鑄造過程，都能為THORChain產生費用，且其中還存在著交易滑點。因此，雖然這項借貸服務聲稱沒有利息，但也有手續費收入。如下圖在官網嘗試將價值1660美元的1 ETH進行抵押借USDC的過程，存款費用顯示為64.87 USDC。 LTV=1/CR，根據下圖中LTV的值也可以計算出當前的CR。


BTC抵押品會先兌換為RUNE，然後銷毀，最後再鑄造RUNE兌換所需的資產。在這個過程中，抵押品價值-債務的差值部分除去手續費外，即對應RUNE的淨銷毀價值。

同理，贖回過程也會鑄造新的RUNE，產生通脹，因此THORChain並不希望用戶贖回抵押品，並強制要求至少在貸款一個月後才能還款。貸款可以用任意THORChain支持的資產償還，對應藉貸時的TOR數量。

借貸功能會為THORChain網絡帶來多項好處，如增加了交易量；增加了流動性池的資金利用率，創造了更多手續費帶來的真實收益；減少了RUNE的流通量等。

但是，THORChain協議和所有RUNE的持有者也就是每筆貸款背後的對手盤，也可能因為贖回過程中鑄造的RUNE超過抵押借貸中銷毀的RUNE而產生額外的風險，這一點將在下文中討論。

風險

THORChain借貸中最大的風險就是關閉貸款鑄造的RUNE超過設立貸款時銷毀的RUNE，這種情況會在RUNE的價格相對於抵押品價格出現下跌時發生。因此必須用各種參數進行限制，防止出現LUNA/UST中的死亡螺旋。

首先，RUNE的發行量設有5億美元的上限，當達到這個數值時，內置的斷路器會暫停貸款，儲備金將介入，以支付剩餘的抵押品支出。

在設置貸款上限時，THORChain也參考了RUNE的上限，目前貸款上限設置為500萬RUNE。這是考慮到5億RUNE的發行量上限是確定的，此前曾有1500萬RUNE因未從BEP-2和ERC-20 RUNE升級而被銷毀。考慮到RUNE相對於抵押品可能出現的下跌空間，如RUNE下跌至所有抵押品價值的1/3，會導致最多增發抵押品價值2倍的RUNE。因此只有銷毀部分1/3的RUNE，也就是500萬RUNE可用於借貸，折合約800萬美元。

隨著更多的RUNE被銷毀，也可以創建額外的貸款，同時RUNE與抵押品間的價格比例也可能使借貸數量處於變動中。

數據

根據官方提供的NineRealms儀表板，截至8月22日晚上，共有28.6萬RUNE在藉貸過程中被銷毀，銷毀量處於增加過程中。


抵押品中共有24.4 BTC和156 ETH，分別價值63.6萬美元和25.8萬美元。銷毀的RUNE價值47.4萬美元，銷毀部分約為抵押品價值的53%。

整體而言，THORChain Lending的使用並不多。其中原因有THORChain Lending相比其它藉貸協議更高的抵押率，更高的費用和滑點磨損，以及借貸上限的設置。另外，THORChain在2021年多次遭到黑客攻擊，這可能也限制了THORChain Lending的採用。