Perp DEX核心矛盾：技术去中心化遭遇资本垄断，巨头CEX如何通过 “换马甲” 游戏围猎DeFi市场

表面上，永续合约去中心化交易所（Perp DEX）以其智能合约执行、链上透明和用户自托管构筑了 “去中心化” 的技术防线。然而，深入其经济模型和治理结构，却暴露了深层的权力集中陷阱。

本文揭示了 Perp DEX 市场被少数资本、专业做市商 和 CEX 巨头 隐性垄断的残酷现实。以 Hyperliquid 为例，其对 JELLY 和 XPL 事件的 “双重标准” 干预，明确了 平台自身的资金安全 始终凌驾于 去中心化原则 之上。更甚者，通过主流 CEX 系的 Aster/StandX 布局、另一家 CEX 的 EdgeX 等案例，展示了中心化交易所（CEX）如何通过孵化关联项目，利用 “去中心化” 标签规避监管，同时实现对 DeFi 市场的 生态围猎。Perp DEX 赛道的竞争核心，已从意识形态转向 “在去中心化框架下执行高效的中心化资本策略”。

权力集中陷阱：被资本垄断的 Perp DEX 治理与流動性

尽管 Perp DEX 宣称由社区治理，但其权力核心从一开始就被少数大户所掌控：

• 代币分配的中心化：大部分 治理代币 集中在 创始团队、早期投资者和 VC 手中，使得所谓的 “民主治理” 沦为少数 大户 的意愿表达。
• 流動性垄断：平台的 生命线——流動性 被 专业做市商和机构 LP 高度垄断。普通用户难以通过高昂的提案成本和竞争激烈的费用分成，挑战机构的 “马太效应” 优势，使得民主成为一种幻象。
• 寡头市场格局：截至 2025 年，Perp DEX 市场集中度惊人：Hyperliquid、Aster、Lighter、edgeX 四大平台合计控制了 84.1% 的市场份额。这种寡头格局并非自然选择，而是 资本筛选和倾斜 的产物，极大地扼杀了新项目的生存空间。

隐形之手：Hyperliquid “双重标准” 揭示的利益博弈

Hyperliquid 的两个经典干预案例，清晰地揭示了 Perp DEX 平台在 “去中心化” 和 “自身利益” 之间的选择性取舍：

JELLY 事件的闪电干预

• 事件性质：JELLY 代币遭遇价格操控，直接威胁平台流动性和用户金库资金。
• 平台反应：神速。验证者节点绕过正常流程，快速达成紧急共识，强制关闭获利订单并关停操控账户。
• 干预逻辑：平台解释为 “保护平台用户金库资金”。

XPL 事件的冷漠回应

• 事件性质：操控者通过轧空获利超过 4600 万美元，造成 空单用户损失约 6000 万美元。平台金库未受损。
• 平台态度：冷漠。官方回应 “Hyperliquid 区块链按照设计正常运行”，清算机制按公共协议执行，协议未产生任何坏账。
• 干预逻辑：忽视。平台损失未发生，用户损失被视为 “市场风险”。

双重标准利益计算

这种截然不同的处理方式暴露出清晰的利益计算公式：威胁平台金库（JELLY） 触发干预；仅损害用户利益（XPL） 触发 忽视。平台的资金安全 始终是 第一优先级，去中心化原则只是不威胁核心利益时的装饰品。

协议级特权与流動性 “影子央行”

Hyperliquid 的协议金库（HLP）机制，是机构对流動性垄断的最高体现：

• TVL 绝对垄断：Hyperliquid 总 TVL 达 5.12 亿美元，其中 HLP 占据 4.29 亿美元，占总量的 84%，使其成为平台的 “影子央行”。

• 特权机制优势： 清算垄断：HLP 享有独特的 后备清算处理权，不仅避免了平台级联清算风险，还 将清算利润直接分配给 HLP 持有者。

  结构性费用分成：HLP 从平台整体交易量中固定抽取约 45% 的手续费，提供稳定的被动收入，而普通 User Vaults 无此固定分成权。

  风险集体制衡：HLP 通过 4 亿多美元 的集体资金池实现风险共担，年化收益率稳定且波动率远低于 BTC。

• 用户面临的系统性约束：相比之下，User Vaults 面临 信息获取的劣势、执行效率的时延劣势、以及 高达 10-20% 的绩效费压力，导致多数 30 天 PnL 为负值，TVL 仅占总量的 16%。

CEX 资本的 “换马甲” 游戏与生态围猎

头部 Perp DEX 寡头格局的背后，是中心化交易所（CEX）资本通过 “换马甲” 策略实现对 DeFi 生态的围猎：

• 主流 CEX 帝国触角：深度调查揭示，爆火的 Aster 与 PancakeSwap 背后由 同一个核心操作团队 控制。CZ 为 Aster 站台的行为，本质上是 “左手倒右手” 的内部产品宣传。团队人员网络更显示，该 CEX 前高管分别负责 Aster 和 StandX，形成 “双头垄断” 战略，旨在分散监管风险和市场全覆盖。

• 其他 CEX 布局： EdgeX：CEX 前高管创业项目，技术路线呼应灵活上币策略。

  Byreal：继承 CEX 在衍生品领域的技术积累，通过去中心化包装规避监管风险。

  Avantis：专注 RWA 永续合约，符合美国合规路线。

• 核心动机：CEX 布局 Perp DEX 的核心动机是 监管避险（利用 “去中心化” 标签）、市场份额保卫战 和 捕获下一代 DeFi 创新红利。通过 资源共享、做市网络 和 流量互导，他们将用户从 CEX 迁移到关联的 Perp DEX，实现用户在 同一资本集团 控制的生态内循环。

结语

Perp DEX 行业的新常态是 “技术去中心化，权力中心化”。头部平台已将去中心化的叙事 工具化，以达到 规避监管 和 提高效率 的双重目标。所谓的 去中心化革命，正在演变为传统中心化力量的 “资本马甲” 游戏。未来的竞争，将不再是 意识形态的信仰之争，而是谁能更好地 平衡去中心化的底层框架 与 中心化的营运效率，提供媲美 CEX 级别的用户体验。只有那些能够构建 可信且可持续的价值捕获机制，并在 “去中心化” 的掩护下执行 高效中心化资本策略 的平台，才能在寡头垄断的市场中生存和扩张。

在一个用户体验超越意识形态的时代，您认为 Perp DEX 平台是否应该明确承认其中心化运营的本质，以换取更透明的治理和更公平的流動性分配？