摩根大通揭秘市场大崩盘真凶！比特币今日为何下跌导致 200 亿清算？

摩根大通董事总经理 Nikolaos Panigirtzoglou 领导的分析师团队发布报告，揭示上周加密货币市场大崩盘的真正推手并非 ETF 投资者或机构，而是使用永续期货的加密货币原生交易者。超过 200 亿美元的杠杆部位被清算，而比特币今日为何下跌？答案指向川普关税政策引发的连锁反应。

摩根大通数据拆解：ETF 投资者几乎没动

摩根大通分析师在报告中明确指出，几乎没有证据表明现货比特币交易所交易基金（ETF）出现大规模清算，而这类基金通常受到传统散户投资者的青睐。数据显示，10 月 10 日至 10 月 14 日期间，比特币 ETF 累计流出资金 2.2 亿美元，仅占管理资产总额的 0.14%。相较之下，以太坊 ETF 累计流出资金 3.7 亿美元，占管理资产总额的 1.23%，虽然比例较高，但与市场大崩盘的规模相比仍属温和。

这个发现颠覆了许多市场参与者的直觉。在上周的暴跌期间，社群媒体充斥着「机构抛售」和「ETF 崩盘」的言论，但摩根大通的数据证明，传统投资者的清算其实相当有限。贝莱德的 IBIT 和富达的 FBTC 等主要比特币 ETF 产品在此期间的净流出相对平稳，并未出现恐慌性赎回。这显示持有 ETF 的散户和机构投资者在面对市场大崩盘时，展现出比加密原生交易者更强的韧性。

比特币今日为何下跌的疑问，在 ETF 数据中找不到答案。0.14% 的资金流出规模远不足以引发如此剧烈的价格波动。以贝莱德 IBIT 目前管理的约 500 亿美元资产计算，2.2 亿美元的流出仅占 0.44%，这种规模的波动在传统金融市场中属于正常范围。因此，摩根大通将调查焦点转向其他市场参与者。

同样，芝加哥商品交易所（CME）比特币期货——衡量机构持仓的关键指标——几乎没有出现清算。CME 比特币期货的未平仓合约在上周仅下降约 5%，远低于永续合约的 40% 跌幅。这进一步证实机构投资者并非市场大崩盘的主要推手。不过，CME 以太坊期货的去杠杆程度则更大，分析师表示，这可能反映出大宗商品交易顾问（CTA）和量化基金等动量交易者的「更大程度的去风险化」。

永续合约暴跌 40%：原生币圈高杠杆崩溃

相较之下，永续合约——一种通常受到加密货币原生交易者（包括散户和机构投资者）青睐的产品——经历了急剧的去杠杆化。比特币和以太坊永续合约的未平仓合约以美元计算下降了约 40%，跌幅超过了这两种资产的价格跌幅。这种不寻常的现象是比特币今日为何下跌的核心线索。

永续合约是加密货币市场特有的衍生品工具，类似于传统期货但没有到期日。交易者透过永续合约可以使用高杠杆（通常 10 倍至 125 倍）进行多空交易。当市场出现剧烈波动时，高杠杆仓位极易触发强制清算。摩根大通的分析显示，上周的市场大崩盘中，永续合约的未平仓量下降幅度远超价格跌幅，意味着大量杠杆仓位被强制平仓。

具体数字更加惊人。根据 CoinGlass 数据，上周五单日就有超过 200 亿美元的杠杆部位被彻底摧毁，影响了超过 150 万交易者。这是加密货币历史上规模最大的清算事件之一，仅次于 2021 年 5 月的「519 大屠杀」。比特币、以太币和山寨币均大幅下跌，多头仓位首当其冲，但空头仓位在随后的反弹中也遭遇清算。

摩根大通分析师明确指出，这种模式表明，加密货币原生投资者是上周市场回档的主要驱动力，而非加密货币原生投资者（他们更有可能使用 CME 期货或加密货币 ETF）则基本上保持观望态度。这个结论对于理解比特币今日为何下跌至关重要：不是机构在抛售，而是过度杠杆的原生交易者在自我毁灭。

永续合约市场的结构性特征放大了这次市场大崩盘。当价格开始下跌时，最高杠杆的多头仓位首先被清算，这些被动卖盘进一步压低价格，触发下一轮清算，形成连锁反应。这种「清算瀑布」效应在永续合约市场特别明显，因为许多交易所采用相似的清算机制和价格指数，导致清算几乎同步发生。

川普关税成导火线 原生币圈杠杆引爆炸药

（来源：The Block）

上周五，加密货币市场遭遇史上最大规模清算事件，部分原因是美国总统川普最新一轮的关税政策。川普宣布对中国进口产品征收 100% 关税，引发全球市场恐慌。传统股票暴跌，避险情绪飙升，投资者纷纷撤离风险资产。比特币作为高贝塔资产，在这种宏观冲击下首当其冲。

然而，摩根大通的分析揭示了更深层的机制。川普关税仅是导火线，真正的炸药是原生币圈累积的巨量杠杆。在关税消息公布前，永续合约市场的未平仓量已经处于历史高位，融资利率持续为正，显示市场充斥着看涨的杠杆多头。当川普关税引发初步下跌时，这些脆弱的杠杆仓位迅速崩溃，将政策冲击放大为市场大崩盘。

比特币今日为何下跌的问题，在这个框架下有了清晰答案：外部宏观冲击遇上内部杠杆过度，两者共振产生灾难性后果。摩根大通的报告实际上是在告诉市场，不要过度解读机构或 ETF 投资者的行为，真正的风险来自加密原生市场的杠杆管理失控。

尽管价格此后有所企稳，但市场情绪依然谨慎。根据 The Block 的比特币价格页面，比特币目前的交易价格约为 108,500 美元，在过去 24 小时内下跌了约 2.5%。这个价格水平仍然高于上周五的低点，但距离 126,000 美元的历史高点已经回落超过 13%。

市场结构分化：传统投资者 vs. 原生交易者

摩根大通的报告揭示了加密货币市场一个重要的结构性分化。传统投资者（透过 ETF 和 CME 期货参与）与加密原生交易者（透过永续合约参与）的行为模式截然不同。前者更加谨慎，杠杆水平较低，面对市场大崩盘时能够保持冷静。后者则更加激进，高杠杆交易盛行，市场波动时极易引发连锁清算。

这种分化对比特币今日为何下跌的理解至关重要。如果市场主要由 ETF 投资者主导，价格波动将更加平稳，因为这些投资者通常采用买入持有策略，不使用杠杆。相反，如果原生交易者占主导，市场将更加波动，因为高杠杆和永续合约的清算机制会放大价格波动。

当前市场正处于这两种力量的角力中。ETF 的推出为比特币带来了机构资金和稳定性，但永续合约市场的规模仍然庞大，原生交易者的影响力不容忽视。摩根大通的报告提醒市场参与者，在分析市场大崩盘时，必须区分不同参与者的行为，而不是笼统地归咎于「机构抛售」或「散户恐慌」。

未来，随着 ETF 规模继续增长，传统投资者的影响力可能逐渐超越原生交易者，这将使比特币价格走势更加稳定，减少极端波动的频率。但在此之前，市场仍需警惕永续合约市场累积的杠杆风险，因为下一次市场大崩盘可能再次由这个领域引发。