黄金支持者轰微策略是骗局！希夫挑战塞勒公开辩论揭真相

黄金投资者彼得·希夫（Peter Schiff）周日称世界最大的比特币储备公司微策略（Strategy）为「骗局」，并向该公司创始人迈克尔·塞勒（Michael Saylor）发起辩论挑战。希夫在 X 平台上辩称，微策略的商业模式依赖于以收益为导向的基金购买其「高收益」优先股，但这些公布的收益率实际上永远不会支付。

希夫揭露微策略优先股「高收益陷阱」

希夫是加密货币和比特币最严厉的批评者之一，也是黄金的坚定拥护者。去年 12 月，他在阿联酋杜拜举行的币安区块链周上向塞勒发起辩论挑战。在另一篇 X 论坛贴文中，希夫辩称：「微策略的商业模式依赖于以收益为导向的基金购买其『高收益』优先股。但这些公布的收益率实际上永远不会支付。一旦基金经理意识到这一点，他们就会抛售这些优先股。」

这个批评直指微策略商业模式的核心。微策略的策略是透过发行可转换债券和优先股筹集资金，然后用这些资金购买比特币。这种模式在比特币价格上涨时极为有效，因为公司持有的比特币升值会推高股价，而股价上涨又使得公司能够以更有利的条件发行新债务，形成正向循环。然而，这种模式也高度依赖比特币价格的持续上涨。

希夫的论点是，优先股承诺的高收益率实际上是不可持续的。这些收益率的支付依赖于微策略持续发行新债务或比特币价格的持续上涨。如果比特币价格停滞或下跌，微策略可能无法产生足够的现金流来支付承诺的收益。一旦基金经理意识到这种风险，他们可能大量抛售优先股，导致微策略融资管道被切断。

希夫继续说道，一旦这种情况发生，微策略将无法再发行更多债务，从而引发「死亡螺旋」。这种螺旋的逻辑是：无法融资→无法购买更多比特币→股价下跌→融资成本上升→进一步无法融资。这种负向循环一旦启动，可能迅速摧毁微策略的商业模式。

希夫对微策略的核心批评

收益率不可持续：优先股承诺的高收益实际上依赖持续融资而非实际现金流

庞氏结构：需要不断发行新债来偿还旧债，类似庞氏骗局的资金链

比特币依赖性：整个模式建立在比特币价格永远上涨的假设上

死亡螺旋风险：一旦融资中断将引发连锁崩溃

微策略股价暴跌 50% 验证批评？

（来源：Trading View）

在比特币跌破 99,000 美元关口，加密货币储备板块普遍低迷，而黄金价格重回 4,000 美元以上之际，希夫对比特币和整个加密货币行业提出了挑战并表达了负面看法。比特币价格较 10 月创下的 12.5 万美元以上的历史高点下跌了 20% 以上，而就在几天后的 10 月 10 日，加密货币市场遭遇闪崩，市值蒸发了数百亿美元。

微策略的股价表现更加惨烈。自 7 月以来，微策略股价已下跌超过 50%，截至撰写本文时，股价约 199 美元。这种跌幅远超比特币本身的回调幅度，显示市场对微策略商业模式的信心正在动摇。更关键的指标是 mNAV（净资产值倍数，即公司股价相对于其 BTC 持有量的溢价），在 11 月跌破 1。

mNAV 跌破 1 意味着微策略的市值低于其持有的比特币价值，这在逻辑上是不合理的。如果一家公司的全部价值低于其资产负债表上的比特币，投资者理论上可以买下整个公司，卖掉比特币后还能获利。这种情况的出现通常意味着市场对公司的负债和经营风险极度担忧，认为这些风险足以抵消其比特币持有的价值。

尽管 mNAV 略有反弹，截至撰写本文时已回升至 1.21，但这个水平仍然相对较低。投资者认为，对于一家财务管理公司而言，健康的 mNAV 应为 2 或更高。这意味着市场愿意为微策略的管理能力、品牌价值和增长潜力支付溢价。当 mNAV 接近 1 时，显示这些溢价几乎消失，投资者只是在为其持有的比特币付费，而不看好公司本身的价值创造能力。

微策略的困境部分验证了希夫的批评。当比特币价格上涨时，微策略的模式看起来天衣无缝；但一旦比特币价格回调，整个结构的脆弱性就暴露无遗。股价跌幅超过比特币本身，mNAV 跌破 1，都显示市场对这种高杠杆比特币敞口模式的质疑正在加深。

黄金 vs 比特币的长期争论

同时，尽管金价一度短暂跌破每盎司 4,000 美元的心理支撑位，但已成功守住该水平，截至发稿时，金价约为每盎司 4,085 美元。10 月份，黄金价格达到每盎司约 4,380 美元的历史新高，市值飙升至 30 兆美元以上，之后回落至目前的价格水准。这种价格韧性为希夫的黄金优于比特币论点提供了弹药。

希夫与塞勒之间的争论本质上是黄金与比特币两种价值储存理念的对决。希夫认为黄金拥有数千年的历史验证，是真正的价值储存工具，而比特币只是投机泡沫。他指出黄金在全球经济不确定性时期的避险表现，以及其作为实物资产的内在价值。相比之下，比特币没有内在价值，完全依赖市场信心和网络效应。

塞勒则坚信比特币是「数位黄金」，认为其稀缺性、可分割性、便携性和抗审查性使其优于传统黄金。微策略的策略就是将这个信念转化为企业行为，通过持续购买比特币来推动其主流化。然而，希夫指出，将企业资产负债表完全押注在单一资产上，且该资产价格波动剧烈，是极度鲁莽的财务管理。

当前市场表现为这场争论提供了有趣的数据点。黄金在 4,000 美元以上保持相对稳定，而比特币从 12.5 万美元回调至 9.4 万美元，跌幅达 25%。微策略股价更是腰斩。从短期来看，希夫的黄金论点似乎占上风。但从长期来看，比特币过去十年的回报率远超黄金，这是塞勒阵营的核心反驳。

微策略模式的可持续性辩论

希夫的批评引发了对微策略商业模式可持续性的深入讨论。支持者认为，只要比特币长期趋势向上，微策略的策略就是可行的。公司通过发行低利率的可转换债券购买比特币，如果比特币升值，股东获益；如果债券持有人选择转换为股票，公司的债务负担减轻。这种结构在牛市中创造双赢局面。

批评者则指出，这种模式高度依赖持续的融资能力。微策略需要不断发行新债来购买更多比特币，维持市场对其增长故事的信心。一旦融资管道受阻，无论是因为市场情绪转变、利率上升还是监管限制，整个模式可能迅速崩溃。此外，可转换债券的条款可能在股价大幅下跌时对公司不利，迫使公司以不利条件进行再融资。

mNAV 是评估微策略估值的关键指标。当 mNAV 远高于 1 时，显示投资者愿意为微策略支付溢价，认可其管理能力和增长潜力。当 mNAV 接近或低于 1 时，显示市场只看到比特币的价值，而不相信公司能创造额外价值。从这个角度看，微策略当前 1.21 的 mNAV 确实处于危险区域。