美银：2026 年美国 GDP 成长 2.4%，比特币能否逃过寒冬？

美国银行预测，2026 年美国 GDP 成长率将达到 2.4%，利多包括联准会下半年降息、更有利贸易政策、持续人工智慧投资等。对比特币而言，关键不是美国经济成长率本身，而是经通膨调整后的实际收益率水准。标普全球研究发现，自 2017 年以来，比特币与实际收益率呈明显负相关，在流动性扩张和低实际收益率环境下表现优异。

美国经济预测分歧：美国银行乐观 vs 摩根大通警告

（来源：BofA Global Research）

美国银行的预测指出，2026 年美国 GDP 成长 2.4% 将由五大支柱支撑。欧巴马医改财政方案透过消费支出和资本支出提振了约 0.5 个百分点，联准会下半年的降息刺激了经济活动，更有利于成长的贸易政策，持续的人工智慧投资，以及基数效应推高了实际产出。

此外，整体个人消费支出（PCE）为 2.6%，核心 PCE 为 2.8%，失业率升至 4.3%，美国经济软着陆，通膨略有黏性，联准会的宽松周期也已进行到一半。对于股票多头而言，这相当于允许他们继续持有。

然而摩根大通绘制了一幅风险图，可能使美国银行的基本预期变成更坎坷的局面。受人工智慧热潮推动，标普 500 指数在 2025 年上涨了约 14%，但 2026 年将面临压力。最高法院对川普总统时期关税政策的审查，将直接影响预计占 GDP 6.2% 的财政赤字，这些关税政策每年可带来近 3,500 亿美元的财政收入。

摩根大通警告的四大风险

川普关税不确定性：最高法院审查可能导致每年 3,500 亿美元收入波动，直接冲击财政赤字

中美紧张关系：中国对关键矿产资源的控制带来滞胀和供给冲击风险

政治僵局：2026 年中期选举可能导致众议院权力易手，增加政策不确定性

消费疲软：早期劳动市场紧张和生活成本压力可能削弱消费

美国银行和摩根大通对美国经济前景的描述基本一致：温和成长、通膨高于目标水平、联准会部分放松政策，但美国银行倾向于利多因素，而摩根大通则警告称，这种局面很脆弱。

实际收益率决定比特币命运，而非美国 GDP 成长率

对比特币而言，关键变数不是美国 GDP 成长率是 2.0% 还是 2.4%，而是经通膨调整后的殖利率处于什么水准。标普全球研究发现，自 2017 年以来，比特币与实际收益率之间已形成明显的负相关关系，在政策宽松和流动性扩张时表现优于实际收益率。

21Shares 的一项分析认为，在 ETF 时代之后，BTC 作为一种宏观资产进行交易，其定价反映的是 ETF 的资金流动和流动性，而不仅仅是链上的基本面。币安的宏观解释清楚地表明：比特币「在流动性充足、实际收益率低或为负时蓬勃发展」，因为那时投资者愿意为长期、零收益率的资产支付价格。

当前的实际收益率水准使看涨观点变得复杂。2025 年两年期和十年期通膨保值债券（TIPS）的殖利率接近其 15 年区间的上限。当实际收益率飙升时，现金和国债能提供颇具吸引力的正实际收益。加密货币分析师认为，实质收益率下降是比特币价格再次上涨的先决条件：当实际收益率下降时，资本会转向成长型和高贝塔系数的投资。

预测显示，到 2026 年底，政策利率将稳定在 3% 左右的区间，这意味着如果通膨走势与美国银行的预测一致，实际利率将略微为正。这比 2022-2023 年升息高峰期要宽松，但不会像 2020 年那样跌至负值。问题是，这种温和的宽松政策能否将实际收益率从当前水准拉低，还是关税和赤字压力会使收益率保持稳定。

ETF 资金流动放大美国经济波动，比特币受冲击

贝莱德旗下的 IBIT 及其同行已成为美国比特币需求的主要管道，单日资金流入及流出均可超过 10 亿美元。当实际殖利率下降、美元走软时，资金流向风险资产，而 ETF 会放大这种趋势。当关税或赤字担忧导致殖利率飙升时，资金流向也可能出现同样剧烈的逆转。

正如 ETF 资金流动可以缓冲散户抛售压力一样，这些基金的结构也可能使比特币对宏观经济变化更加敏感。如今，传统投资组合可以透过配置比特币来表达对实际收益的看法，就像它们轮动投资科技股或大宗商品一样简单。此外，比特币与风险偏好情绪的相关性也日益增强。2022 年，随着各国央行收紧货币政策，比特币价格跟随全球流动性下降。2023 年至 2025 年间，随着流动性回升，比特币价格也随之回升。

如果 2026 年美国银行设想的宽松政策得以实施，ETF 资金流动将支撑比特币上涨。但如果摩根大通的风险成为现实，实际殖利率居高不下，同样的资金流动管道则会加剧比特币下跌。

关税与通膨风险可能使比特币陷入困境

摩根大通面临的关税、中国和政治风险并非抽象概念，而是可能推高实际收益率的传导机制，使其高于仅凭 2.4% 的美国 GDP 成长所能预测的水平。瑞银分析警告称，关税可能会使通膨在 2026 年上半年持续高企，核心 PCE 指数将达到 3.2% 左右的峰值，并在 2027 年保持在 2% 以上。

如果名目殖利率维持黏性，而通膨缓慢下降，则通膨保值债券殖利率曲线将维持在近期区间的高端。分析师认为，这正是对比特币不利的环境：实际收益率够高，现金和短期债券可以提供有吸引力的回报，直接与不产生收益的资产竞争。

关税的不确定性又增添了一层复杂性。如果最高法院维持现有结构，财政收入虽然能够支持赤字融资，但也会导致进口通膨持续存在。如果关税被取消，赤字将会扩大，进而可能因供应方面的担忧而推高国债殖利率曲线。无论哪种结果，都会使联准会的宽松路径更加复杂，并可能导致实际收益率在高点维持的时间比市场预期的更长。

中国对关键矿产的控制带来了供给冲击风险，加剧了滞胀：成长放缓、通膨加剧、经济情势趋紧。从历史经验来看，这种组合会重创风险资产，包括比特币。

条件性结论：美国经济增长的双面刃效应

如果美国银行的世界能够顺利实现，美国经济成长 2.4%，通膨率趋于稳定但仍略高于目标水平，并且联准会持续降息至 2026 年，那么比特币更有可能受益而不是衰落。这种组合通常意味着实际收益率下降和金融环境宽松，比特币在这种环境下往往会上涨。

如果摩根大通的世界占据主导地位，关税使通膨居高不下，最高法院的不确定性扰乱了收入预期，美中紧张局势冲击了供应链，那么账面上 2.4% 的美国 GDP 增长仍然可以与长期较高的实际收益率并存。鉴于名目殖利率在 4% 至 5% 之间，持有比特币的机会成本依然很高，ETF 的资金流动将保持波动甚至为负。

2.4% 的美国经济成长率本身对比特币而言既非利好也非利空。真正的问题在于，这种增长是伴随着实际收益率下降和流动性扩张而来，还是伴随着关税驱动、赤字推动的通货膨胀和粘性实际收益率而来。