140 万 BTC 历史性换手！机构吃货散户逃命 2026 大爆发

IOSG 创办人复盘 2025 年市场，揭示历史性换手：长期持有者累计抛售 140 万 BTC（价值 1211.7 亿美元）全被机构吸收，散户小额交易暴跌 66%，大额交易增长 59%。这不是熊市，而是主导权从散户转向机构的范式转移，2026 年上半年将是政策与机构配置的黄金窗口。

比特币价格下跌与资金流入的致命矛盾

（橘色为黄金价格，白色为比特币价格，来源：NewHedge）

2025 年加密市场表面数据极其难看。传统资产全线爆发，白银暴涨 130%，黄金涨 66%，纳斯达克涨 20.7%，而比特币却下跌 5.4%，以太坊跌 12%，主流山寨币更是腰斩。但如果只看价格，你就错过了最重要的信号。

矛盾的核心在于：BTC 虽然年度下跌，但期间曾创下 126,080 美元历史新高。更关键的是，在价格下跌的同时，BTC ETF 2025 年净流入达 250 亿美元，总 AUM 达 1140 至 1200 亿美元，机构持股占比飙升至 24%。这意味着有人在恐慌抛售，有人在疯狂买入。

BlackRock IBIT 在 228 天内达到 500 亿美元 AUM，成为史上成长最快 ETF，目前持股 78 至 80 万 BTC，已超过 MicroStrategy 的 67 万 BTC。Grayscale、贝莱德和富达三家机构占据了 BTC ETF 总资产的 89%。13F 申报显示，机构持股占 ETF 总 AUM 的 24%，专业机构投资者占比达 26.3%，较第三季度增加 5.2%。

这种价格与资金流的背离揭示了换手的本质。当长期持有者在高位抛售时，机构投资者正在左侧建仓。市场主导权已从散户和 OG 转移到宏观投资者、企业财库和主权基金手中，这不是简单的参与者变化，而是游戏规则的重写。

140 万 BTC 换手的三波浪潮

从 2024 年 3 月至 2025 年 11 月，长期持有者累计抛售约 140 万 BTC，价值 1211.7 亿美元，这是前所未有的供应释放。但神奇的是，价格没有崩盘，因为机构和企业财库全部吸收了这些抛压。

第一波换手发生在 2023 年底至 2024 年初，ETF 获批推动 BTC 从 25,000 美元涨至 73,000 美元，长期持有者开始获利了结。第二波发生在 2024 年底，川普当选引发比特币冲向 100,000 美元，更多筹码从早期投资者流向机构。第三波贯穿整个 2025 年，BTC 长期在 100,000 美元上方横盘，老玩家持续分批出货。

与 2013、2017、2021 年的单一爆发分配不同，这次是多波持续分配。过去一年 BTC 在高点横盘一年，这种情况前所未有。2 年以上未移动的 BTC 自 2024 年初减少 160 万枚（约 1400 亿美元），但市场消化能力显著变强。River 估算 2025 年散户净卖出 247,000 BTC（约 230 亿美元），而机构则是净买入方。

活跃地址持续下降，Google 搜寻「比特币」降至 11 个月低点，0 至 1 美元小额交易量下降 66.38%，但 1000 万美元以上大额交易增长 59.26%。这些数据共同指向同一个结论：散户在卖出，机构在买进，一场史诗级换手已经完成。

机构目标价集体看涨 2026 年上半年

当市场结构发生根本改变时，旧的估值逻辑就会失效。传统周期逻辑是散户狂热导致价格飙涨、随后崩盘，新周期逻辑是机构稳定配置、波动缩小、价格中枢擡升、结构性上涨。这也解释了为什么价格横盘，但资金流入不止。

主要机构给出的目标价极其乐观。VanEck 预测 180,000 美元，渣打银行预测 175,000 至 250,000 美元，汤姆李预测 150,000 美元，Grayscale 认为 2026 年上半年将创新高。看涨逻辑并非盲目乐观，而是基于三大支柱。

2026 上半年看涨的三大支柱

1. 政策蜜月期前所未有

· 川普政府 2025 年 1 月 23 日签署加密行政令

· 战略比特币储备约 20 万 BTC 已建立

· GENIUS Act 稳定币监管框架落地

· SEC 主席换人（Atkins 上任）对加密友善

· 市场结构法案 77% 机率 2027 年前通过

2. 机构配置才刚开始

· 86% 机构投资者已持有或计划配置数位资产

· 全球 134 家上市公司持有 168.6 万 BTC

· 哈佛大学捐赠基金持有 1.16 亿美元 IBIT

· Abu Dhabi Investment Council 等主权基金进场

· 富国银行持股 4.91 亿美元、摩根士丹利 7.24 亿美元

3. 技术面支撑强劲

· ETF 持续流入提供底部支撑

· BTC 与标普 500 相关性从 0.29 升至 0.5

· 2 年以上未移动筹码减少 160 万枚供应压力释放

· 稳定币规模未来三年预期增长 10 倍

· 机构持仓仅 24% 远未达配置饱和

时间窗口的选择至关重要。2026 年 11 月有中期选举，历史规律显示「选举年政策先行」。上半年是政策密集落地与机构配置加速的黄金期，下半年则因选举不确定性波动加大。IOSG 创办人明确看好 2026 年上半年，正是基于这个政治与市场周期的交互逻辑。

风险与机会并存的新周期起点

这不是周期顶部，而是新周期的起点。短期 3 至 6 个月内，87,000 至 95,000 美元区间震荡，机构继续建仓。中期 2026 年上半年，政策与机构双驱动，目标 120,000 至 150,000 美元。长期 2026 年下半年，波动加大，取决于选举结果与政策延续性。

风险包括联准会政策变动、美元强势、市场结构法案可能延迟、长期持有者可能继续卖出，以及中期选举结果不确定。但风险的另一面是机会，当大家看空时，往往是最好的布局期。

2025 年标志着加密市场机构化进程的加速。价格下跌 5%，但 ETF 流入 250 亿美元——这本身就是最大的信号。这是从散户投机到机构配置的范式转移，是投机筹码变为配置筹码的过程，也是短期赛局转向长期持有的结构性转变。当 BlackRock、Fidelity、主权基金在左侧建仓时，散户还在纠结「还会跌吗」——这就是认知差距。