別了 加密世界基金會

很多年以前，做區塊鏈項目幾乎有個心照不宣的“入場儀式”——先跑到某個離岸地註冊一個基金會，在白皮書裏寫“非營利”“開源”“透明”，路演時反復強調“社區治理”“分布式自治”。有基金會做背書，挺像那麼回事。可十年走下來，你會發現一個更有意思、也更現實的趨勢：基金會不再是“正統姿勢”，項目團隊開始主動擁抱公司制，甚至直接把代幣裝進上市公司的財務報表裏。

無論是Conflux通過港股上市公司領航醫藥注入核心資產，還是Tron借殼納斯達克的小市值公司SRM Entertainment改名“Tron Inc.”，再到Sui推動美股公司配置巨額SUI代幣做財庫管理，Web3項目風頭一轉，借助傳統資本市場，完成一種新的估值兌現方式。而就在這個 “從理想轉向交易” 的趨勢裏，納斯達克主動申請SEC，申請上架代幣化股票，更是給整個行業遞了最後一把 “合規鑰匙”，準備打開 “加密資產” 和 “主流金融” 之間最後一扇虛掩的門。

理想的殼，換成了資本市場的殼

今年7月28日，美股公司 Mill City Ventures III 公告完成4.5億美元私募，明確說要把募集資金大比例配置爲 SUI 代幣，轉型做“SUI金庫策略”。8月25日，公司進一步宣布更名爲“SUI Group Holdings”並更換交易代碼爲SUIG；9月2日，他們披露持有SUI達1.018億枚（按當天價格折算約3.32億美元）。這是一條極其清晰的路：把“代幣”放進“上市公司”盤子裏，用年報、審計、股東大會承載原本掛在基金會名下、卻說不清的那部分權責與資產。值得注意的是，這不再是“Sui基金會收購了某上市殼”的戲碼，而是上市公司主動轉身，以品牌重塑和資產結構調整對接 SUI 生態——路徑設計完全不同於早年的“基金會萬能鑰匙”。

9月初，Conflux基金會發起治理提案，準備授權其生態基金與“上市公司”開展金庫/財政性合作，並提出不少於四年的鎖定期等約束。這不是“宣告誰並購誰”的新聞噱頭，而是公開把“和上市公司打交道”明明白白寫進治理流程，意味着將代幣管理、資金安排、生態扶持，逐步遷移到更被傳統金融理解包容的框架下。基金會那套在募資、合規、托管、聲譽背書上“模糊不清”的地方，找到了更加穩健的載體。

而就在9月8日這天，納斯達克邁出了更爲關鍵的一步 。納斯達克主動向美國證券交易委員會（SEC）遞交申請，明確尋求批準上架代幣化股票。這一步的分量遠不止 “交易所新增一個交易品類”，一旦SEC最終批準，納斯達克現有的數千家上市公司，理論上可在短時間內完成每股股權的代幣化改造，實現無痛上鏈。這將是美國國家市場體系首次正式接納區塊鏈底層技術，相當於用制度層面的突破，真正打通華爾街傳統金融體系與加密世界之間的壁壘，走向深度融合。在這背後，穩定幣順勢成爲最優的結算媒介，需求將爆炸型增長，爲代幣化股票落地儲備流動性。而本在合規邊緣試探的STO（證券型代幣發行）交易所，也不用再局限於小衆資產，反而能承接住華爾街溢出的合規需求，甚至可能成爲連接傳統證券與加密資產的 “核心樞紐”。

回到底層邏輯：爲什麼基金會在退場？

第一，盈利與非營利的結構性衝突。

基金會披着“非營利”的外衣，但絕大多數項目團隊是創業者，不是寫學術論文的機構。創業的本質是要創造現金流、要做激勵、要留人。可基金會天然不適合股權/期權激勵，也不便於把“代幣升值”的收益透明歸屬到個人或經營實體上。於是陷入矛盾的局面，名義上“公益組織”，實操上“變相商業化”，還要在市場頂點“擇時拋售”以維持運轉。越到後期，越兩難。

拿Ethereum Foundation（EF）作參照，2024年發布的財報顯示，EF庫存資產約9.70億美元，其中7.89億美元爲加密資產，絕大多數是ETH本位；相比2022年披露的16億美元，兩年間縮水約39%（市場波動與支出疊加的結果）。這不代表EF “出問題”，但它提醒我們：基金會的財務並不等於生態的商業能力，也並不等於能把一條鏈的商業化與合規落在可被監管理解的框架裏。現實裏，驅動以太坊生態擴張的，是一批公司化團隊：L2項目、基礎設施開發商、開發工具與服務商，而不是基金會本身。

第二，治理效率與責任邊界。

DAO的投票很美好，但商業競爭不等人。一個參數升級、一次生態激勵、一次市場窗口，很多時候要用“小時”來計。基金會與DAO的治理經常要走流程、拉票、再討論；最後做成的，大概率只是“折中版”。反觀公司制：董事會、股東會、管理層，各司其職，決策鏈路清晰，出了問題也知道誰負責。速度與問責，這是公司制天然優於基金會的地方。

第三，合規身分與對話能力。

監管的要求，從來不是“是不是理想主義者”，而是**“誰負責”“財務怎麼算”“客戶資產如何托管”**。比如，香港SFC對虛擬資產交易平台的持牌要求，直接以“公司”爲申請主體，圍繞托管、合規、審計、風控來設定標準和流程。你拿基金會去談牌照、談銀行合作、談受托監管，很難；拿一家上市公司去談，邏輯瞬間接上了。這不是技術的勝負，是制度語言的對話。

如果把這三條放進時間軸裏看，會更直觀

2017年，ICO 浪潮裏“基金會=正統”幾乎是行業共識；2020年前後，Tezos 基金會就 ICO 爭議以2500萬美元達成集體訴訟和解，某種程度上也給“基金會擋箭牌”敲了警鍾：即使你叫“基金會”，也不代表可以規避證券監管。2022—2024年，各國監管相繼完善：美國監管執法強度上升，新加坡、香港推出更清晰的許可與審慎規則。到了2025年，SUI 把“代幣—上市公司—財報—資本市場”這條鏈路打穿，Conflux 把“與上市公司合作”寫進治理議程。行業話語權，從“基金會神話”，切換爲“公司制現實”。

故事說到這裏，你大概已經能接受一個結論：基金會並沒有“壞”，只是它解決不了今天的核心問題。項目需要效率，需要融資，需要組織激勵，需要和銀行、審計、券商、交易所打交道，需要進入被傳統金融理解的估值與風控體系。基金會是“願景的容器”，公司才是“交易的容器”。當區塊鏈項目真正進入“與傳統金融深度耦合”的階段，那個容器就必須換掉。

敘事更替，鏈上華爾街時代企業該如何布局？

回看 SUI 的這次“公司化金庫”路線：它並不是“技術公司去借一個殼上市”，而是現有上市公司主動把資產端、品牌端、治理端向 SUI 靠攏——先拿錢（私募），再拿幣（建倉），再改名（品牌合並），最後在公開披露裏講清楚“我們持有什麼、按什麼規則計量、如何影響每股淨值”。這給了機構投資者一個熟悉的坐標系：你投的是一家公司，帳面資產的一部分是某公鏈代幣。於是，原本靠基金會“背書”的信任，換成了審計、年報和董事會決議。這個“從理想到會計”的轉換，是2025年最值得被記住的行業節點之一。

再看Conflux：它沒有直接走“誰並誰”的老路，而是把“與上市公司做財政性合作”寫成治理授權，並設置長鎖定期這類“傳統資本能理解的穩健約束”。這一步的價值，不在於“新聞標題”，而在於把“生態金庫—上市公司—鎖定期—對價安排”四件事放到公開治理中討論。你從程序上承認：這類合作是生態發展的重要抓手，同時用長鎖和治理流程管理“短期博弈”的風險。對於一個國產公鏈來說，這是務實的。

SUI 和 Conflux 的這些探索，本質上都是在爲 “加密資產對接傳統金融” 搭起零散的 “小橋”。而納斯達克動作的落地，才真正把這些小橋連綴成了能走通的 “主幹道”。“代幣入財報—股權代幣化—主流交易”三者連成了可復制的行業範式，SUI 破題 “加密資產入實體”，Conflux 探索 “公鏈合規對接實體”，納斯達克則補上 “代幣化資產進主流交易場景” 的最後一環。加密與傳統金融的融合便從個案探索，變成了有明確規則支撐的落地流程 ，這也讓 “離岸基金會” 的模糊背書，失去了不可替代性，標志着行業真正進入 “制度框架 + 技術優勢” 的階段，機構參與的靈活度與信心也將大幅提升。

有朋友問：那****Ethereum基金會還在，Solana基金會也還在，怎麼能說“基金會的消亡”？我想說的“消亡”，不是法律實體解散，而是行業敘事的主角更替。

在以太坊生態裏，你真正能感知到的增量，來自一批公司化團隊——L2、Rollup、數據可用性層、客戶端與開發工具公司、做KYC的合規服務商、做清結算的金融科技——增長與就業發生在公司裏，而不是基金會的財報裏。基金會會繼續做幾件“必須有人做”的公益事：基礎研究、公共物品資助、教育與社區，但它不再是商業化與資本市場的主角，這就是我說的“消亡”。

這場“角色更替”，也改變了項目與資本的關係。基金會時代，投的是“願景+共識”；公司制時代，投的是“能力+現金流”。願景沒有貶值，但必須被裝入可以審計、可以問責的結構。對創業團隊，這反而是好事：激勵更清晰、融資更順暢、商務更可談。對監管與銀行，更好理解：知道找誰、審誰、罰誰。對二級市場，估值的錨也更穩：有年報與每股淨值，就有“講得清楚的波動”。

基金會是一代加密人的理想容器，承載了早年對“自治”的浪漫與對“開源”的敬意。但行業已經跨過“只靠理想就能前進”的階段。現在我們需要的，是能對接銀行和審計的“制度接口”，是能裝下國庫與團隊激勵的“法律接口”，需要能進入資本市場、也能抗住失敗成本的“治理接口”。公司制，恰好提供了這些接口。這不是“理想的終結”，而是“理想找到更合適的容器”。

你可能擔心：“那去中心化是不是就此告別了？”我並不悲觀。去中心化是網路結構和所有權結構的問題，公司化是治理效率與外部對話的問題。兩者並不衝突。相反，當代幣的托管、記帳、披露、風險管理被放入公司法與證券法的秩序，網路的反脆弱性可能更強：壞帳、作惡、利益輸送，更容易被識別和懲罰。國際監管的走向也在強調這一點：把“誰負責”講清楚，再來談技術如何服務金融基礎設施。

對企業而言，借由合規的股權架構，對接機構資本、完善治理體系，爲 Web3布局築牢 “合規底座”；而Token激勵則承擔着 “激活生態、綁定共識” 的角色，但不再是早年基金會無序發行的模式，是與企業業務深度綁定、受合規約束的 “生態潤滑劑”。

Web3公司雙輪驅動能實現 “1+1>2” 的協同：股權融資帶來的合規性與資金實力，讓Token激勵有了 “落地的底氣”。兩者共同指向 “帳本清楚、生態健康” 的成熟形態，也讓企業在Web3布局中既不偏離合規軌道，又能抓住生態創新的紅利。

最後，別了，加密世界基金會。

你好，雙輪驅動Web3公司。