以太坊的真實價值到底是多少？八大模型算出4800美元，但華爾街可能不這麼想

撰文：White55，火星財經

在當前情緒極度恐慌的二級市場，以太坊的估值成爲了多方爭論的焦點。

根據CryptoQuant首席執行官Ki Young Ju的研究，12種常用估值模型中有9種表明ETH被低估，綜合公允價值爲4836美元，比當前價格高出58%以上。 然而，一片看漲聲中，被認爲最可靠的收益收益率估值模型卻顯示ETH被高估57%以上，合理價格僅應在1296美元左右。這種巨大的分歧揭示了區塊鏈網路估值這一難題。

多數派觀點：九種估值模型的一致看漲

在衆多以太坊估值方法中，梅特卡夫定律模型給出了最樂觀的預測，顯示ETH公允價值高達9534美元，相當於被低估200%以上。

梅特卡夫定律認爲網路價值與用戶數的平方成正比，這一理論已被學術研究人員對比特幣和以太坊進行了實證驗證。

鏈上資產估值模型則將以太坊視爲一個巨大的資產結算層，該模型將ETH的公允價值定爲4918美元。該方法考慮了以太坊上所有資產，包括穩定幣、ERC-20代幣、NFT、現實世界代幣化資產和橋接資產，其核心假設是以太坊要保證網路安全，其市值應匹配所有在其上結算的資產價值。

Layer-2框架估值模型則重點關注以太坊生態系統的發展，該模型通過計算以太坊Layer-2擴容網路生態系統中的總鎖定價值，預測ETH價格爲4633美元，意味着ETH被低估約52%。這一數據反映了L2解決方案的爆發式增長——截至2025年11月，L2日交易量已突破1380萬筆，年增長高達253%。

異見者：收益收益率模型的警示

根據收益收益率估值模型，ETH 被高估了。來源：ETHval

在多數模型呈現看漲前景的同時，收益收益率估值模型卻顯示ETH被高估57%以上，該模型指出ETH的合理價格應在1296美元左右。

這一模型受到將加密貨幣評估爲另類資產類別的傳統金融分析師青睞，其核心是將以太坊視爲一種收益型債券進行估值。

計算方法是以太坊的年收入除以質押收益率得出總市值。 收益收益率模型的高估信號背後，反映的是以太坊網路收入的根本性問題。隨着手續費降至歷史最低點，以及競爭網路吸收部分市場份額，以太坊的基本面收入能力確實受到了挑戰。

模型可靠性之爭：爲什麼收益收益率模型被認爲最可靠？

在估值模型領域，可靠性分爲三個等級。

在Hashed的評估體系中，收益收益率模型是唯一被標記爲“高可靠性”的估值方法，而其他多數方法則被歸類爲中等或低可靠性。

這種可靠性分級的依據在於，收益收益率模型是傳統金融領域最爲熟悉的估值方式，已被廣泛應用於各類生息資產的評估。一位機構分析師解釋：“當你向傳統金融世界介紹以太坊估值時，他們最容易理解的就是這種模型——它將ETH視爲一種產生現金流的資產，而不是單純依賴投機價值。” 然而，這種“可靠性”也可能成爲雙刃劍。

區塊鏈分析平台CryptoQuant指出：“這些模型是由學術界和傳統金融界值得信賴的專家構建的”，12個模型中有8個的可靠性評分至少爲兩級。但這並不意味着它們能完美捕捉以太坊這樣的新興資產類別的全部價值。

理論與現實的差距：傳統估值模型遭遇區塊鏈挑戰

收益收益率模型與梅特卡夫定律之間的巨大差異，凸顯了不同估值哲學的根本分歧。傳統估值方法在應對去中心化網路時顯得力有不逮。

以市銷率估值模型爲例，該模型將以太坊的手續費收入類比爲公司營收，採用25倍這一成長型科技股的估值水平進行計算，結果得出1285美元的“合理價格”，較當前價格有57.5%的下跌空間。

問題在於，這種模型完全忽略了網路效應帶來的外部性價值。

同樣，現金流折現法也存在嚴重缺陷。

Hashed嘗試將以太坊的質押獎勵視爲收入，通過現金流折現法計算當前價值，但即便使用其公式，計算結果也顯示ETH當前價格被高估。

這些傳統模型的局限在於，它們試圖將以太坊這一去中心化網路塞進傳統公司金融的估值框架，卻忽略了區塊鏈網路特有的代謝規律和價值創造方式。

市場實際表現：資金流向揭示的真相

ETH一年來的綜合公允價值。數據來源：ETHval

盡管估值模型存在分歧，但市場資金的實際流向卻提供了一種現實檢驗。

精明的投資者似乎正在用真金白銀進行投票。

數據顯示，過去三個月，持有超1萬枚ETH的地址新增21個，而交易所ETH儲備量卻下降8%。這種“提幣沉澱”的現象，與早期比特幣鯨魚在現貨ETF通過前的囤積行爲如出一轍，暗示大資金正在默默積累倉位。

機構方面，部分對沖基金正在構建“多ETH空Altcoin”的對沖策略，將以太坊當作加密世界的“防御性資產”來配置。這種策略表明，在機構眼中，以太坊已經與其它山寨幣產生了本質區別，其風險收益特徵更接近比特幣這樣的“藍籌”加密資產。

ETF資金流入數據也支持這一觀點。自2025年7月中旬以來，現貨以太坊ETF每天吸引超過26萬個ETH，相當於超過10億美元直接流入市場。這種持續的買盤不僅提供了價格支撐，更意味着以太坊正在進入傳統金融的資產配置視野。

未來展望：估值分歧下的投資邏輯

對於投資者而言，當前估值模型的分歧既帶來挑戰，也創造機會。關鍵在於理解不同模型背後的假設條件及適用環境。

梅特卡夫定律等看漲模型的有效性，建立在網路效應持續強化的前提上。

目前，以太坊日活躍地址數約爲97萬個，如果這一數字能增至130萬（接近歷史高位的9成），根據梅特卡夫定律，ETH價格可能達到8058美元。而實現這一目標的關鍵驅動力可能來自L2的普及、新應用場景的出現以及機構採納的提升。

看跌的收益收益率模型則提醒投資者關注風險因素：如果網路收入持續下滑，質押收益率難以維持，那麼當前的價格確實存在高估。這種情況下，投資者需要密切關注以太坊手續費趨勢、競爭對手分流效應以及網路升級對經濟模型的影響。