一直在思考未來幾個月可能引發股市崩盤的真正因素，說實話，關稅可能並不是大家所關注的真正威脅。

看看標普500指數，去年表現不錯——漲了將近18%。但令人驚訝的是，這一漲幅中有一半來自於僅僅七支股票。英偉達（Nvidia）單獨就貢獻了2025年整個指數回報的15%。當你將資金集中在這樣的幾支股票上，你基本上是在押注一個單一的故事——那就是生成式人工智慧。

問題是，數學還不成立。OpenAI每年燒掉$14 十億美元。是的，芯片和數據中心公司靠賣鏟子給AI黃金熱賺錢，但那些真正試圖打造消費者產品的AI公司？他們仍在努力將這些語言模型轉化為真正的商業模式。這完全是投機行為。

與此同時，CAPE比率——基本上是衡量股票相對於歷史盈利的昂貴程度——剛剛突破40。這是自2000年網路泡沫高峰以來未曾見過的水平。而那些巨額的數據中心投資？最終折舊費用會入帳，開始拖累企業盈利。屆時市場會變得懷疑，股市可能會出現崩盤修正。

但還有另一個更危險的跡象正在醞釀。去年美元大跌——對主要貨幣籃子下跌8%，對歐元幾乎貶值15%。美元走弱，實際上的股市收益也會縮水。那17.9%的回報？其中一部分已經在匯率上蒸發了。

特朗普推動聯準會降息，這基本上是將貨幣政策政治化。再加上預計將達到1.9兆美元的赤字擴大，美元能否維持其強勢存在很大不確定性。如果外國投資者失去對美元穩定的信心，資本外流可能會比任何關稅戰都來得更快，引發股市崩盤。

歷史上，市場總能從崩盤中恢復，但未來12個月可能會變得相當混亂。現在分散投資於不同資產類別可能是明智之舉——當估值如此高企、宏觀經濟條件如此不確定時，你不想過度集中於任何單一行業。