沃倫·巴菲特在2025年底正式退出伯克夏哈撒韋的管理，而現在格雷格·艾貝爾負責管理的，基本上是全球最受矚目的投資組合之一。我們談論的是一個$318 億美元的投資組合，現在由艾貝爾負責。2025年第四季的13F申報文件剛剛公布，講述了一個關於這個投資組合實際集中程度的有趣故事。

讓我注意到的是：僅有五支股票就佔了整個投資組合的近61%。蘋果佔比最高，為19.5%，其次是美國運通15.3%，可口可樂10.1%，美國銀行8.2%，而雪佛龍則以7.6%位居前五名。這樣的集中投資對於這樣規模的組合來說相當集中，這也引發了一些關於艾貝爾未來可能行動的疑問。

事實上，巴菲特在2023年股東信中已經明確表示，某些持股是打算長期持有的。可口可樂和美國運通就屬於這一類，原因也很充分。可口可樂自1988年就一直在投資組合中，美國運通自1991年起就有。兩者都帶來了非常驚人的成本收益率——以原始成本計算，可口可樂的年化收益率高達63%，美國運通則為39%。當你能獲得這樣的回報時，基本上沒有財務邏輯去賣出。

但事情變得有趣的是，艾貝爾顯然也重視以合理價格獲得投資，就像他的前任一樣。然而，蘋果和美國銀行呢？它們似乎已不再是便宜貨。蘋果目前的市盈率約為34倍，幾乎是巴菲特在2016年初首次買入時的三倍。美國銀行則是另一個故事——2011年8月，伯克夏以優先股形式買入，當時普通股的市價比帳面價折讓62%。現在，它的交易價格則是帳面價的31%的溢價。所以，如果艾貝爾開始削減這些持倉，也不足為奇。巴菲特的投資組合在新管理層手中，這兩個方面可能會有所不同。

雪佛龍的持倉則很有趣。艾貝爾曾經管理過MidAmerican Energy，現在是伯克夏哈撒韋能源公司，所以他對能源行業非常熟悉。雪佛龍擁有一體化的模式，包括管道、化工廠和煉油廠，能對沖油價波動的風險。這可能會像可口可樂和美國運通一樣，成為核心持倉。

這裡的更廣泛的重點是，雖然艾貝爾會帶來自己的管理風格，但基本原則並不會改變。價值投資依然重要，長期思考依然重要。不同的是，隨著艾貝爾加入自己的風格，特別是對於那些已不符合他價值標準的持倉，投資組合可能會進行一些調整。