剛剛注意到過去一周市場上展開了一些有趣的現象。隨著中東緊張局勢開始緩和，伊朗打開霍爾木茲海峽，我們看到股市普遍出現了相當明顯的反彈。但讓我思考的是——高盛做出了一個大膽的預測，認為這波反彈如果沒有聯準會改變利率政策，實際上是無法持續的。

高盛的克里斯蒂安·穆勒-格里斯曼描述我們所看到的情況為“一個快速且激烈的復甦階段”。其中部分是合法的技術性因素——曾經退出的對沖基金現在正拼命重建倉位。標普500指數正朝著連續第三周漲幅超過3%的方向前進，聽起來很不錯。但穆勒-格里斯曼基本上是在說，我們目前看到的股市反彈是在沒有聯準會支持的情況下靠油箱剩餘的燃料在推動。他相當直白地表示：聯準會需要轉向降息，這樣這波行情才能繼續。

但事情變得複雜了。聯準會真的陷入了兩難境地。紐約聯儲主席威廉姆斯剛剛表示，中東衝突實際上開始影響美國經濟——我們看到價格壓力逐漸上升，增長動能放緩。與此同時，通脹仍然頑固。即使是通常偏鴿派、主張更多降息的米蘭，也已經踩了剎車。他從預期今年會有四次降息，轉變為認為三次更為現實，因為通脹比預期更難以控制。

因此，聯準會陷入了兩個恐懼之中：一是通脹持續高企，二是如果衝突持續，勞動市場可能會崩潰。市場目前預期利率在2026年前保持不變的概率約為63%。4月29日的決策將是關鍵——大多數人預期不會有變化，但帕沃爾在記者會上的語言任何微調都可能引發大幅波動。

現在真正支撐我們看到的股市反彈的因素是企業盈利意外地保持強勁。摩根大通和其他大型投資者指出，儘管有這些地緣政治的噪音，企業仍在交出亮眼的業績。Fundstrat的湯姆·李基本上在說，我們正進入由科技和人工智能基礎設施股領導的新牛市階段。花旗剛剛將美國股市的評級升至增持，並預計標普500年底將達到7700點。貝萊德也回歸增持，特別強調盈利的強勁支撐了這一輪漲勢。

整個敘事似乎逐漸成型，圍繞著三個核心：企業盈利保持韌性、新一波風險偏好流入科技和人工智能，以及市場相信中東局勢不會演變成2022年那樣的通脹螺旋。如果這些支柱能夠站穩，緊張局勢持續緩和，股市反彈或許真的能持久。但一切都取決於聯準會最終是否會給投資者穆勒-格里斯曼所說的“需要的寬鬆”——一些利率上的緩解。4月29日的會議將是關鍵考驗。