一份来自领先加密资产管理公司Bitwise的新报告提出了一个引人注目、逆向的论点：2025年第四季度可能已悄然标志着加密货币熊市的结束。
首席投资官Matt Hougan直接将其与2023年初的情况相提并论，当时表面价格的低迷掩盖了基础性的复苏，而这场复苏预示着一次历史性的牛市。尽管2025年第四季度价格持续疲软，但关键链上基本面——包括创纪录的以太坊交易量、$300 十亿级的稳定币市值，以及加密公司收入的蓬勃增长——都出现了显著的改善。在一项相关的深度分析中，Bitwise还指出Chainlink (LINK)是加密行业中最关键但被低估的基础设施之一，是实现机构采纳的“连接组织”。这份分析解读了暗示市场可能触底的数据显示，以及那些有望受益的隐藏宝藏。
2025年最后几个月为加密投资者带来了一个令人困惑的谜题。虽然资产价格普遍陷入疲软，表现出熊市疲惫的无力下行趋势，但表面之下却在书写一段完全不同的故事。Bitwise的分析强调了一个鲜明且具有历史意义的分歧：悲观情绪和价格走势与核心基本面的快速改善形成鲜明对比。这种市场心理滞后于生态系统实际增长的现象，常常是重大转折点的标志。
Hougan通过回顾一个近期的强烈先例来阐述这一点。2023年初，加密市场仍处于FTX崩溃的余波中。价格看似崩溃、迷失方向，但在绝望之下，网络活动开始复苏，开发者的投入依然强劲，去杠杆和清理的过程也接近尾声。比特币在接近$16,000时开始反弹，最终突破$98,000。Hougan指出：“在随后的两年里，加密价格飙升。”他认为，当前的局势与那段时期相似。2025年第四季度持续的价格疲软，可能掩盖了类似的基础性修复和增长阶段，为下一轮重大升值周期奠定基础。对于聪明的投资者来说，这种分歧不是警告，而是潜在的机会，暗示市场的情感叙事尚未赶上其不断改善的经济现实。
Bitwise的信念根植于四个具体、数据驱动的趋势，这些趋势在2025年第四季度持续增强，即使价格波动。第一是以太坊和Layer-2网络活动的爆炸性增长。这些平台的交易量飙升至前所未有的水平，表明实际使用和实用性显著提升。这不仅仅是投机，而是链上需求的可验证表现，显示开发者和用户正以创纪录的速度构建和互动，为未来价值的实现打下基础。
第二，深度嵌入区块链经济的加密原生企业的财务表现开始超越许多传统行业。企业的收入和盈利能力指标改善，表明可持续的商业模式正逐步成熟，超越了炒作周期。第三，也是或许最具系统性的重要指标，是稳定币板块。到2025年第四季度，这些数字美元代理的总市值突破$300 十亿，创下新高。这里的资金不是闲置资本；激增的稳定币交易量表明它们正被积极用作交易和结算媒介，这是有机、实用驱动增长的关键迹象。
最后，去中心化金融(DeFi)也达到了象征性里程碑。Hougan指出，领先的去中心化交易所Uniswap的交易量已持续超过中心化巨头Coinbase。这标志着向无许可、透明金融基础设施的深刻转变。Hougan总结道：“这就是熊市底部常见的分歧——情绪低迷，但基本面强劲。”这四大支柱共同表明，加密生态系统比当前的市场价格更健康、更被使用、更有价值。
虽然Bitwise为市场触底提供了依据，但2026年的前景仍在顶级分析师之间激烈辩论，反映出宏观环境的复杂性。这种分歧本身也是过渡期的常见特征。一方面，像Fundstrat这样的机构警告，地缘政治紧张、贸易政策不确定性和选举波动等宏观逆风，可能在大部分时间抑制“风险偏好”资产如加密货币，之后才可能出现反弹。
另一方面，像VanEck等机构则持更为乐观的观点。他们预期2026年第一季度可能对加密货币有利，理由包括财政政策的改善和经济稳定的迹象。Bitwise还列出几个可能成为催化剂的具体因素：如在美国推动的CLARITY法案等具有里程碑意义的立法进展，为数字资产提供明确的监管框架；稳定币市场的持续爆炸性增长；以及像摩根士丹利或美国银行等大型券商最终向客户开放现货比特币ETF的可能性，这将带来大量新的机构资金流入。此外，联邦储备委员会新任主席的任命也可能改变货币政策预期，这是加密市场高度敏感的变量。这些不同观点表明，虽然基础已定，但下一轮牛市的时间和轨迹将由这些催化事件的组合所决定。
作为其宏观展望的一个引人入胜的补充，Bitwise特别关注一个被认为被严重误解和低估的资产：Chainlink (LINK)。Hougan将Chainlink描述为不仅仅是“数据预言机”，而是整个区块链经济的“连接组织”。他的比喻令人印象深刻：称Chainlink为预言机，就像称亚马逊为书店——只捕捉了一个功能，却完全忽略了其平台的规模和范围。Chainlink的网络安全地连接孤立的区块链与外部世界：实时市场数据、传统银行系统(如SWIFT)、合规框架，以及通过跨链通信相互连接。
这一角色使得Chainlink在推动下一周期的趋势中不可或缺。像USDC这样的稳定币依赖Chainlink提供超高可靠的价格信息和储备证明。全球资产(RWA)（股票、债券、基金）代币化的万亿美元前沿，也完全依赖Chainlink进行准确定价、合规检查和自动结算。每个主要的DeFi应用，从Aave到Compound，都使用Chainlink预言机作为其金融数据的生命线。难怪该平台已被包括JPMorgan、Visa、DTCC和欧洲央行的数字欧元试点在内的全球金融巨头所集成。
尽管在多个增长向量中占据垄断地位，Chainlink的市值仍只是一些叙事驱动资产的一小部分。Hougan将其归因于复杂性——其价值主张是基础设施性质，因此不如面向消费者的应用那么“性感”。但对于看好区块链机构采纳的投资者来说，Chainlink代表了一个基础性押注。它是未来金融的“管道”，正如Bitwise最近推出的以Chainlink为主题的交易所交易产品(ETP)所示，成熟的资本开始认识到其非对称的潜力。
( Chainlink投资论：多向垄断
稳定币基础设施： 作为市值超过$3000亿市场的主要价格信息和储备证明提供者。信任和可扩展性的关键。
RWA代币化推动者： 关键中间件，用于链上股票、债券和基金的定价、合规和结算。合作伙伴包括DTCC、Euroclear。
DeFi的数据支柱： 在为数十亿美元的DeFi生态系统提供安全、去中心化价格预言机方面几乎占据100%的市场份额。没有可信的替代方案。
机构桥梁： 关键技术合作伙伴，服务于TradFi巨头)SWIFT、BNY Mellon、ANZ###，探索区块链整合，提供旧系统与新系统之间的安全通道。
跨链互操作性： CCIP协议使Chainlink成为跨不同区块链传输价值和数据的领先安全消息层。
这一“挖掘和工具”论点表明，随着加密经济通过稳定币、代币化和DeFi不断增长，Chainlink的规模也将同步增长，甚至可能更快，因为其根植于实用需求的基础。
理解Bitwise的论点，需回顾历史上的加密市场周期。它们以长时间的盘整和“静悄悄”的积累为特征，往往在爆发性、引人注目的反弹之前出现。例如，2018-2020年的熊市，是一段不断由开发者推动的建设期，最终在2021年的DeFi和NFT夏季爆发。Hougan提到的2023年初的FTX后期，也经历了类似的隐秘复苏。
2025年第四季度正好符合这一模式。散户兴趣和媒体报道都较为低迷，价格调整，为“聪明资金”和长期信仰者提供了在基本面改善的基础上以折扣价积累资产的机会。这一阶段的特征包括开发者活动上升、智能合约中的总锁仓价值(TVL)增长，以及稳定币流通量增加——这些指标在Q4都表现强劲。“加密已死”的公众叙事，往往在基础设施达到新水平、变得更加强大和实用时达到顶峰。对于有纪律的投资者来说，识别这一阶段意味着忽略短期价格噪声，专注于那些历史上引领价格发现的采纳指标，提前几个月或几个季度布局。
对于投资者而言，Bitwise的分析提供了行动框架，而非仅仅是观察。核心思想是从防御性、资本保值的心态转变为战略性、选择性地积累。目标不是精准把握最低点——这几乎不可能——而是在基本面和情绪错配时建立仓位。
采取多元化策略是明智的。核心持仓如比特币(宏观数字黄金)和以太坊(作为主要智能合约平台)仍然是基础。报告还强调了像Chainlink这样的基础设施巨头的潜力，它们提供了对生态系统增长的杠杆敞口，而没有单一应用成功的二元风险。此外，投资者应关注表现出基本面强劲的板块，比如Layer-2扩容方案(推动了创纪录的以太坊交易量)，以及稳定币生态本身，可能通过相关股票或多元指数产品进行布局。
风险管理依然至关重要。底部是一个过程，而非某一点，波动性将持续。采用如美元成本平均法(DCA)，设定明确的配置上限，避免过度杠杆，是关键。核心观点不是“全仓入市”，而是认识到在2025年第四季度，具有高信心的加密资产的风险/回报特征已发生显著变化，值得审视和调整投资组合，以迎接一个由基本面驱动的新周期。
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