emilyvuong

🔥将全球税收替换为强迫劳动税，覆盖 60 个经济体
🔴自 7 月 24 日起，USTR 对 60 个经济体加征额外 10% 或 12,5% 的关税，正好是全球 10% 税按 Section 122 失效的同一天。覆盖 99,4% 的美国进口。Section 122 是特朗普在 2 月被最高法院否决 IEEPA 关税之后推出的替代措施。
🔴四组关税税率：
- 10% 平坦税率：17 个经济体，包括英国、印度、加拿大、墨西哥、印尼、马来西亚、柬埔寨
- 10% 抵减 MFN：欧盟、台湾
- 12,5% 抵减 MFN：日本、韩国、瑞士
- 12,5% 平坦税率：其余 38 个经济体，包括越南、中国、巴西、俄罗斯、泰国、澳大利亚
豁免范围非常广，包括已承受 Section 232 的商品、民用飞机、有专利的药品、能源、渔业、战略性矿产、根据 USMCA 的加拿大和墨西哥商品。
-> 税负基准几乎保持不变：平均税率仅从 11,0% 微升至 11,2%；Section 301 档位上调从 1,6 增至 4,4 个百分点，恰好用 Section 122 的抵消来覆盖。
🔴仅就越南而言：
- 在免除之后，对美出口贸易额中，12,5% 的占比约触及 37%
- 292/2026/NĐ-CP 号法令于 7 月 22 日发布，禁止进口强迫劳动商品，距离加税时间提前两天。
- 仍有两项尚未裁定

🔥美国投资者首次出现保证金负债（margin debt）超过其持有的现金（tiền mặt nắm giữ），突破 $1.000B
美国人的净信贷余额在 6 月份又减少了 -$70M ，降至 -$1.06T，首次进入史上记录。保证金负债更多的投资者比他们在经纪账户中持有的现金更多 $1T 。
该指标衡量保证金债务（margin debt）与可用信贷余额（free credit balance）之间的差值：数值越负，在市场调整时发生多头挤仓（long squeeze）的风险就越高。
自 2022 年熊市低点以来，该指标已增长超过 4 倍。
与此同时，在同一时期，保证金债务又增加了 $895B ，升至创纪录 $1.50T。
-> 对照 2008 年金融危机的历史（过去 15 年中市场崩跌最剧烈的阶段），净信贷余额仍维持在正值区域，即当时投资者手中持有的现金多于保证金负债，反映了防御情绪以及全面去杠杆的浪潮。
但如果放在更大的背景下，杠杆的大幅上升主要是因为市场在此前已经膨胀，并不一定是失控式投机的信号。真正令人担忧的是，在过去 12 个月里，保证金债务的增速远快于市场的增速——这种模式曾在 2000、2007 和 2021 年的顶部前出现。

市场定价 82% 的美联储将在今年 9 月的 FOMC 上调利率。更久更高？

⚡️代币化股票：链上资金流正在加速
- 持有代币化股票的人数达到 671K，环比 +69,4%
- 相较 2025 年 12 月（122K），该数值已增长 +449%
- 连续上涨 11 个月从未放缓，次月始终高于上月
这种 holder count 的增长速度往往先于机构资金流向，散户正在先行入场，等待监管法律基础设施跟上。

🔥总统任期中期——股市调整幅度显著为 100%，近 13 次皆如此
自 1974 年以来，美国经历了 13 次中期选举——全部 13 次之后，标普 500 都出现了明显回调（平均 -19%）：
- 1974 Ford：-35%
- 1978 Carter：-15%
- 1982 Reagan：-17%
- 1986 Reagan：-10%
- 1990 老布什：-20%
- 1994 Clinton：-8%
- 1998 Clinton：-22%
- 2002 小布什：-34%
- 2006 小布什：-8%
- 2010 Obama：-17%
- 2014 Obama：-10%
- 2018 Trump：-20%
- 2022 Biden：-27%
- 2026 Trump：???
还有更多反对美股上涨势头的事实：
- 新任美联储主席 Warsh 刚就任 8 周。在过去 90 年里，几乎每一位新任主席都会在任期初期遭遇市场以一波约 -12% 的下跌迎接。首次考验将是 7/29 的 FOMC
- 最近一次两轮周期叠加发生在 2018 年：Powell 宣誓就职 + Volmageddon 当天爆发 -> 圣诞夜 -20%
- VIX 刚刚跳升至 18.77（+12%），而中期年份的 VIX 高点通常出现在

🔥当前 S&P 500 牛市是自 1928 年以来最强劲的历史性上涨。
S&P 500 自 2022 年底以来已上涨 +95%，使这轮牛市进入历史上最强的牛市行列。
作比较，历史上表现前 25% 的牛市在相同时间段内仅上涨约 +50%，而历史上的中位牛市在 3.5 年后也仅达到 ~35%。仅从 2025 年 4 月的低点算起，S&P 500 已反弹 +51%。
这轮上涨源于市场对 S&P 500 2026 年 EPS 将增长 23% 的预期，这是自 2021 年以来最强的水平。但正因其已经跑赢历史上 90% 的周期，估值正在变得过于昂贵。远期 P/E ~22——仅次于 dot-com 和 Covid 时期。

📍韩国 76 年后重写国家资产法——加密资产被承认为资产
韩国财政部公布《国家资产基本法》，取代《1950 年国家资产法》。从此，Crypto + 知识产权正式进入估值约 9400 亿美元的国家资产清单。
韩国还将试点在 2027 年实现代币化的政府债券，并连接韩国央行（BOK）的 CBDC。《数字资产基本法》在 2026 年下半年将从 stablecoin won 开始，并为现货 BTC ETF 铺路
同一天，日本通过《FIEA》：Crypto 成为金融产品，将税率从 55% 降至 20%（从 2028 年起）。
尽管并非如传闻所说，韩国买 BTC 作为储备资产——但当加密资产被写入国家资产法，并与土地等资产并列时，故事已从“风险控制”转向“资产管理”。

🔥美国消费信贷继续走弱：美国人都不敢刷卡了？
美联储 5 月份的 G.19 报告引发市场担忧：
- 总消费信贷减少 $182M - 次，为自 11/2024 以来的首次下滑，而市场预期为增加 $17.5B
- 循环信贷（主要是信用卡）大幅减少 $5.3B，扭转了此前连续 2 个月上升 $10B 的局面
- 非循环信贷（购车贷款 + 学生贷款）仅增加 $5.1B，为年初以来最弱
- 平均信用卡利率攀升至 22.15%。美联储已降息，但信用卡利率没有随之下调
- Q1/2026 平均购车贷款金额创下 $42.5K 的纪录
2026 年春季，美国人因新的税法获得异常可观的退税，预计最高额外增加至 $100B。退税资金被用于减少信用卡债务，而不是改变消费行为。未来一周的 6 月零售数据将予以确认：如果消费下滑明显、而信用卡债务却在减少，美联储就需要暂时抛开年内加息的剧本。

🔥美国经济依赖对 AI 的支出：每 4 美元增长中有 1 美元以上
数据证实了自 AI 泡沫开始以来一直被怀疑的事情：AI 投资确实已经成为推动美国经济增长的最大动力。
- AI 投资（软件 + IT 设备 + R&D + 数据中心，按 Fed 的口径）对名义 GDP 增长的贡献超过 25%——历史最高（自 1947 年起）
- AI 支出规模达到约 8% GDP，超过 2000 年 Dot-com 泡沫约 6.5% 的峰值
- 2026 年第一季度：企业投资对增长贡献 1.48 个百分点，首次超过消费（1.08 个百分点）——此前从未发生
- 仅 4 家超大规模云服务商（Microsoft、Alphabet、Amazon、Meta）就已承诺 2026 年 capex 约 $700B
需要注意的是，当扣除芯片和设备的进口（价值流向亚洲的部分）后，净贡献只剩 20-25%，甚至有季度只有 15%。因此，准确说来，现在的表述并不等同于“AI 正在扛起整个经济”，而是“美国正在对单一动力押注过大”，与此同时，此前的主要动力——消费——正在放缓。

📍Warsh 在国会作证：“通胀是一种选择，而美联储选择结束它”
🔴7月14–15日，美联储主席 Kevin Warsh 在就任后首次在国会出席半年度听证会。贯穿始终的信息是：通胀的使命尚未完成。
🔴Warsh 承诺结束持续5年的高通胀，重申2%的目标，强调 FOMC“对顽固的通胀毫不妥协”。
6月 CPI 在听证会前夕公布：-0.4% 环比，3.5% 同比（较 4.2% 回落），核心 2.6%。
-> Warsh 表示：“有人看了今天的数据就说任务已经完成。这不是我的观点。”
🔴资产负债表：把货币与财政切开
Warsh 坚称不会使用 6.7T 美元的资产负债表来帮助政府以更低成本借款——美联储吸收了过多的国库券（国债），使货币/财政之间的界限变得模糊。
美联储所持国债的期限明显长于市场 -> Warsh 认为这不合适。
Warsh 表示，所有变化都会提前告知并公开讨论，不会给市场造成“冲击”。
🔴美国经济：一处灿烂的亮点与一处盲点
增长稳健，消费适度上升，生产改善明显。住房仍然是最薄弱的环节。
最大的亮点：企业投资。设备 +8% 同比，单看高科技近 +25%，由数据中心和 AI 带动。
Warsh：“所谓的‘AI 投资’很快就会被重新称为‘投资’。”
🔴就业：稳定得令人厌倦。生产率强劲，失业率低且近1年几乎不变，裁员

🔥Strategy 追加动用 4.67 亿美元，连续第三周不买入比特币
8-K 报告于 07/13 确认 Strategy 继续置身于 BTC 市场之外，将全力巩固现金储备资金：
- 通过 ATM 渠道在 07/06–07/12 减持 480 万股 MSTR，净流入 4.667 亿美元——全部投入 USD Reserve，使资金从 25.5 亿美元上调至 $3B （仅 1 周增长 18%）
- 连续第三周不再买入更多 BTC。最近一次买入是在 06/22，仅买入 520 BTC（约 3500 万美元）
- $3B 现有资金足以支付 20.4 个月的优先股息加上贷款利息（义务约 17.6 亿美元/年），超过董事会要求的最低 12 个月
- 持仓规模保持不变，为 843,775 BTC，平均成本为 75,476 美元。当前 BTC 约为 62,600 美元，未实现亏损约为 $11B
—ATM 的额度还剩 238 亿美元，这意味着仍有大量空间可以继续发行股票
-> 尽管如此，MSTR 仍下跌约 3% 至约 92 美元附近。
Strategy 已接受将“发行股票 → 买入 BTC → NAV 上涨 → 再发行”的模式反转。新的模式是：在低位发行股票 → 支付优先股息 → 不买入 BTC。也就是说，MSTR 股东正被持续稀释，以为债券持有人和优先股股东的股息买单，而随着每一轮 ATM，B

🔥短期持有者愿意放手迎接 $BTC ：32.8K BTC 在亏损状态下被推上交易所
🔴仅在过去 24 小时内，短期持有者群体（STH - 持有 $BTC <155 天）已将 32,800 BTC 以亏损状态转移到各大交易所，相当于约 $2B 按当前价格计算。这是过去两周以来最大的止损行为（上一次是当 BTC 跌破 $60K 区域时，约 ~50K BTC 被以亏损卖出）。
🔴STH 组的平均成本约为 ~$69K ，而 LTH 组的成本在 ~$49.7K 仍未受到威胁
🔴关键在于，这一轮抛售发生在从 $57.7K 反弹至 $64K → 的节奏中——早期抄底的群体开始产生疑虑并卖出，等待更低的买入价。
🔴相反，流入到长期累积钱包的 BTC 创下纪录：在 6 月下旬最后一波反弹中，1 天内就达到 181K BTC（是 2022 年纪录的 2 倍）。
🔴每一轮周期底部都很熟悉的模式：供应从弱手手中转移到 diamond hand。