比特幣鏈上吸金 80 億美元！ETF 意外不買單，復甦動能存疑

過去一週，比特幣的實際市值增加超過 80 億美元，突破 1.1 兆美元，而比特幣的實際價格上漲至 11 萬美元，顯示鏈上資金流入強勁。但據 CryptoQuant 創始人兼執行長 Ki Young Ju 稱，比特幣價格復甦受限，直到比特幣 ETF 和 Strategy 恢復大規模收購為止。

實際市值增 80 億揭示鏈上真實需求

（來源：CryptoQuant）

比特幣的實際市值增加了超過 80 億美元，突破了 1.1 兆美元，而比特幣的實際價格也上漲了 11 萬美元以上，顯示鏈上資金流入強勁。比特幣的已實現市值衡量的是所有比特幣在其最新變動價格下的美元價值，揭示了比特幣持有者的總投資額。這個指標與市值的區別在於，市值是當前價格乘以流通供應量，而實際市值則反映了所有比特幣最後一次移動時的實際成本。

實際市值的增加意味著新資金正在流入比特幣市場。當投資者以當前價格購買比特幣時，這些比特幣的「實現價格」就更新為購買價格，從而推高整體實際市值。80 億美元的增長顯示，儘管市場情緒低迷，仍有大量資金願意在當前價格水平建倉。

據加密貨幣分析平台 CryptoQuant 的創始人兼執行長 Ki Young Ju 稱，新增資金流入主要來自比特幣國庫公司和交易所交易基金（ETF）。這種資金來源的結構性特徵，使得比特幣市場越來越依賴機構級買家。散戶參與度的下降，意味著市場流動性和價格發現機制正在發生根本性改變。

與此同時，比特幣礦工正在擴大營運規模，導致算力上升，這對「比特幣貨幣載體」的持續增長來說是一個「明顯的長期看漲信號」，Ju 解釋道。根據 Cointelegraph 8 月報導，包括與川普家族有關的 American Bitcoin 在內的多家大型比特幣礦商最近擴大了其礦場規模，該公司斥資約 3.14 億美元購買了 17,280 個專用積體電路（ASIC）。

比特幣實際市值增長的意義

真實需求指標：反映實際買入成本，而非市場投機價格

長期持有者增加：新買入的比特幣大多進入長期持有地址

礦工擴張信號：算力上升顯示礦工對未來價格有信心

機構主導特徵：資金主要來自國庫公司和 ETF，散戶參與度低

ETF 與 Strategy 買盤放緩成復甦最大阻礙

然而，Ju 在周日發表於 X 論壇的一篇文章中寫道，比特幣的價格復甦將受到限制，直到比特幣 ETF 和 Michael Saylor 策略恢復大規模收購為止。他還補充道：「目前需求主要由 ETF 和 Strategy 驅動，但這兩類工具近期的買入速度都有所放緩。如果這兩個渠道恢復增長，市場動能可能會重現。」

這個觀察揭示了當前比特幣市場的核心矛盾：鏈上有真實的資金流入，但缺乏最重要的增量買盤來源。比特幣 ETF 在年初推出後曾引發數十億美元的資金湧入，但近期出現了連續淨流出。Strategy（前 MicroStrategy）在過去數年中累積了 64 萬枚比特幣，成為最大的企業持有者，但近期的購買速度也明顯放緩。

為什麼 ETF 和 Strategy 的買盤如此重要？因為它們代表了機構級的持續需求。散戶買盤往往是情緒化和短期的，而機構買盤則更穩定和長期。當 ETF 和 Strategy 大量買入時，它們不僅直接推高價格，更重要的是向市場傳遞信心信號，吸引其他投資者跟進。相反，當這些機構買盤放緩時，即使有其他資金流入，市場也缺乏向上突破的動力。

ETF 買盤放緩的原因可能是多方面的。首先，比特幣價格在 10 萬美元附近的高位盤整，使得部分機構投資者選擇觀望，等待更明確的趨勢信號。其次，宏觀經濟的不確定性（如貿易戰、通膨擔憂等）使得機構風險偏好下降。第三，比特幣 ETF 推出初期的狂熱已經消退，進入常態化配置階段，資金流入速度自然放緩。

Strategy 的買盤放緩則可能與融資環境有關。Strategy 主要透過發行可轉換債券籌集資金購買比特幣，但在比特幣價格高位且市場波動加劇時，債券發行的難度和成本都會增加。此外，Strategy 剛剛獲得標普 B- 的信用評級，雖然這是里程碑式的進展，但也反映了其高風險的財務結構。

14 萬美元目標需 ETF 資金恢復

儘管新增資金流入達 80 億美元，但自 10 月初創紀錄的 190 億美元市場崩盤以來，加密貨幣投資者的情緒一直未能從「恐懼」狀態中恢復過來。儘管白宮週六發布了一份全面聲明，概述了川普總統和中國國家主席習近平達成的貿易協議，但投資者情緒仍然低迷。

然而，CEX 分析師表示，ETF 資金流入的重新激增以及聯準會可能宣布的貨幣寬鬆政策可能會在 11 月份推動比特幣價格達到 14 萬美元，他們補充道：「我們的基本預測是比特幣價格將上漲至 14 萬美元，屆時 ETF 總流入量將達到 100 億至 150 億美元，這並不令人意外。」

這個預測建立在兩個關鍵假設上：ETF 資金流入恢復和聯準會降息。前者是直接的需求驅動，後者則是宏觀流動性環境的改善。分析師補充說：「催化劑包括美聯儲在第四季度兩次降息、ETF 資金流入翻番以及第四季度季節性走強，而關稅和地緣政治風險仍然存在。」

100 億至 150 億美元的 ETF 總流入量是一個可觀的目標。年初至今，比特幣 ETF 的累計資金流入約為數百億美元，但近期的流入速度已經放緩甚至出現流出。要在短期內實現 100-150 億美元的新增流入，需要市場情緒的顯著改善或新的催化劑出現。

第四季度季節性走強是另一個支撐因素。歷史數據顯示，比特幣在第四季度的表現通常優於其他季度，這與年終的資金重新配置、稅務規劃和市場樂觀情緒有關。如果這種季節性規律重現，配合 ETF 資金流入恢復，14 萬美元的目標並非不可能。

然而，風險因素同樣不容忽視。分析師提到的關稅和地緣政治風險仍然存在，儘管中美貿易協定帶來了短期緩和。此外，當前市場情緒處於「恐懼」狀態，需要時間和催化劑才能轉變為「貪婪」。在 ETF 買盤真正恢復之前，比特幣可能繼續在 10 萬美元附近震盪。