美銀：2026 年美國 GDP 成長 2.4%，比特幣能否逃過寒冬？

美國銀行預測，2026 年美國 GDP 成長率將達到 2.4%，利多包括聯準會下半年降息、更有利貿易政策、持續人工智慧投資等。對比特幣而言，關鍵不是美國經濟成長率本身，而是經通膨調整後的實際收益率水準。標普全球研究發現，自 2017 年以來，比特幣與實際收益率呈明顯負相關，在流動性擴張和低實際收益率環境下表現優異。

美國經濟預測分歧：美國銀行樂觀 vs 摩根大通警告

（來源：BofA Global Research）

美國銀行的預測指出，2026 年美國 GDP 成長 2.4% 將由五大支柱支撐。歐巴馬醫改財政方案透過消費支出和資本支出提振了約 0.5 個百分點，聯準會下半年的降息刺激了經濟活動，更有利於成長的貿易政策，持續的人工智慧投資，以及基數效應推高了實際產出。

此外，整體個人消費支出（PCE）為 2.6%，核心 PCE 為 2.8%，失業率升至 4.3%，美國經濟軟著陸，通膨略有黏性，聯準會的寬鬆週期也已進行到一半。對於股票多頭而言，這相當於允許他們繼續持有。

然而摩根大通繪製了一幅風險圖，可能使美國銀行的基本預期變成更坎坷的局面。受人工智慧熱潮推動，標普 500 指數在 2025 年上漲了約 14%，但 2026 年將面臨壓力。最高法院對川普總統時期關稅政策的審查，將直接影響預計佔 GDP 6.2% 的財政赤字，這些關稅政策每年可帶來近 3,500 億美元的財政收入。

摩根大通警告的四大風險

川普關稅不確定性：最高法院審查可能導致每年 3,500 億美元收入波動，直接衝擊財政赤字

中美緊張關係：中國對關鍵礦產資源的控制帶來滯脹和供給衝擊風險

政治僵局：2026 年中期選舉可能導致眾議院權力易手，增加政策不確定性

消費疲軟：早期勞動市場緊張和生活成本壓力可能削弱消費

美國銀行和摩根大通對美國經濟前景的描述基本一致：溫和成長、通膨高於目標水平、聯準會部分放鬆政策，但美國銀行傾向於利多因素，而摩根大通則警告稱，這種局面很脆弱。

實際收益率決定比特幣命運，而非美國 GDP 成長率

對比特幣而言，關鍵變數不是美國 GDP 成長率是 2.0% 還是 2.4%，而是經通膨調整後的殖利率處於什麼水準。標普全球研究發現，自 2017 年以來，比特幣與實際收益率之間已形成明顯的負相關關係，在政策寬鬆和流動性擴張時表現優於實際收益率。

21Shares 的一項分析認為，在 ETF 時代之後，BTC 作為一種宏觀資產進行交易，其定價反映的是 ETF 的資金流動和流動性，而不僅僅是鏈上的基本面。幣安的宏觀解釋清楚地表明：比特幣「在流動性充足、實際收益率低或為負時蓬勃發展」，因為那時投資者願意為長期、零收益率的資產支付價格。

當前的實際收益率水準使看漲觀點變得複雜。2025 年兩年期和十年期通膨保值債券（TIPS）的殖利率接近其 15 年區間的上限。當實際收益率飆升時，現金和國債能提供頗具吸引力的正實際收益。加密貨幣分析師認為，實質收益率下降是比特幣價格再次上漲的先決條件：當實際收益率下降時，資本會轉向成長型和高貝塔係數的投資。

預測顯示，到 2026 年底，政策利率將穩定在 3% 左右的區間，這意味著如果通膨走勢與美國銀行的預測一致，實際利率將略微為正。這比 2022-2023 年升息高峰期要寬鬆，但不會像 2020 年那樣跌至負值。問題是，這種溫和的寬鬆政策能否將實際收益率從當前水準拉低，還是關稅和赤字壓力會使收益率保持穩定。

ETF 資金流動放大美國經濟波動，比特幣受衝擊

貝萊德旗下的 IBIT 及其同行已成為美國比特幣需求的主要管道，單日資金流入及流出均可超過 10 億美元。當實際殖利率下降、美元走軟時，資金流向風險資產，而 ETF 會放大這種趨勢。當關稅或赤字擔憂導致殖利率飆升時，資金流向也可能出現同樣劇烈的逆轉。

正如 ETF 資金流動可以緩衝散戶拋售壓力一樣，這些基金的結構也可能使比特幣對宏觀經濟變化更加敏感。如今，傳統投資組合可以透過配置比特幣來表達對實際收益的看法，就像它們輪動投資科技股或大宗商品一樣簡單。此外，比特幣與風險偏好情緒的相關性也日益增強。2022 年，隨著各國央行收緊貨幣政策，比特幣價格跟隨全球流動性下降。2023 年至 2025 年間，隨著流動性回升，比特幣價格也隨之回升。

如果 2026 年美國銀行設想的寬鬆政策得以實施，ETF 資金流動將支撐比特幣上漲。但如果摩根大通的風險成為現實，實際殖利率居高不下，同樣的資金流動管道則會加劇比特幣下跌。

關稅與通膨風險可能使比特幣陷入困境

摩根大通面臨的關稅、中國和政治風險並非抽象概念，而是可能推高實際收益率的傳導機制，使其高於僅憑 2.4% 的美國 GDP 成長所能預測的水平。瑞銀分析警告稱，關稅可能會使通膨在 2026 年上半年持續高企，核心 PCE 指數將達到 3.2% 左右的峰值，並在 2027 年保持在 2% 以上。

如果名目殖利率維持黏性，而通膨緩慢下降，則通膨保值債券殖利率曲線將維持在近期區間的高端。分析師認為，這正是對比特幣不利的環境：實際收益率夠高，現金和短期債券可以提供有吸引力的回報，直接與不產生收益的資產競爭。

關稅的不確定性又增添了一層複雜性。如果最高法院維持現有結構，財政收入雖然能夠支持赤字融資，但也會導致進口通膨持續存在。如果關稅被取消，赤字將會擴大，進而可能因供應方面的擔憂而推高國債殖利率曲線。無論哪種結果，都會使聯準會的寬鬆路徑更加複雜，並可能導致實際收益率在高點維持的時間比市場預期的更長。

中國對關鍵礦產的控制帶來了供給衝擊風險，加劇了滯脹：成長放緩、通膨加劇、經濟情勢趨緊。從歷史經驗來看，這種組合會重創風險資產，包括比特幣。

條件性結論：美國經濟增長的雙面刃效應

如果美國銀行的世界能夠順利實現，美國經濟成長 2.4%，通膨率趨於穩定但仍略高於目標水平，並且聯準會持續降息至 2026 年，那麼比特幣更有可能受益而不是衰落。這種組合通常意味著實際收益率下降和金融環境寬鬆，比特幣在這種環境下往往會上漲。

如果摩根大通的世界佔據主導地位，關稅使通膨居高不下，最高法院的不確定性擾亂了收入預期，美中緊張局勢衝擊了供應鏈，那麼賬面上 2.4% 的美國 GDP 增長仍然可以與長期較高的實際收益率並存。鑑於名目殖利率在 4% 至 5% 之間，持有比特幣的機會成本依然很高，ETF 的資金流動將保持波動甚至為負。

2.4% 的美國經濟成長率本身對比特幣而言既非利好也非利空。真正的問題在於，這種增長是伴隨著實際收益率下降和流動性擴張而來，還是伴隨著關稅驅動、赤字推動的通貨膨脹和粘性實際收益率而來。