140 萬 BTC 歷史性換手！機構吃貨散戶逃命 2026 大爆發

IOSG 創辦人複盤 2025 年市場，揭示歷史性換手：長期持有者累計拋售 140 萬 BTC（價值 1211.7 億美元）全被機構吸收，散戶小額交易暴跌 66%，大額交易增長 59%。這不是熊市，而是主導權從散戶轉向機構的範式轉移，2026 年上半年將是政策與機構配置的黃金窗口。

比特幣價格下跌與資金流入的致命矛盾

（橘色為黃金價格，白色為比特幣價格，來源：NewHedge）

2025 年加密市場表面數據極其難看。傳統資產全線爆發，白銀暴漲 130%，黃金漲 66%，納斯達克漲 20.7%，而比特幣卻下跌 5.4%，以太坊跌 12%，主流山寨幣更是腰斬。但如果只看價格，你就錯過了最重要的信號。

矛盾的核心在於：BTC 雖然年度下跌，但期間曾創下 126,080 美元歷史新高。更關鍵的是，在價格下跌的同時，BTC ETF 2025 年淨流入達 250 億美元，總 AUM 達 1140 至 1200 億美元，機構持股占比飆升至 24%。這意味著有人在恐慌拋售，有人在瘋狂買入。

BlackRock IBIT 在 228 天內達到 500 億美元 AUM，成為史上成長最快 ETF，目前持股 78 至 80 萬 BTC，已超過 MicroStrategy 的 67 萬 BTC。Grayscale、貝萊德和富達三家機構占據了 BTC ETF 總資產的 89%。13F 申報顯示，機構持股占 ETF 總 AUM 的 24%，專業機構投資者占比達 26.3%，較第三季度增加 5.2%。

這種價格與資金流的背離揭示了換手的本質。當長期持有者在高位拋售時，機構投資者正在左側建倉。市場主導權已從散戶和 OG 轉移到宏觀投資者、企業財庫和主權基金手中，這不是簡單的參與者變化，而是遊戲規則的重寫。

140 萬 BTC 換手的三波浪潮

從 2024 年 3 月至 2025 年 11 月，長期持有者累計拋售約 140 萬 BTC，價值 1211.7 億美元，這是前所未有的供應釋放。但神奇的是，價格沒有崩盤，因為機構和企業財庫全部吸收了這些拋壓。

第一波換手發生在 2023 年底至 2024 年初，ETF 獲批推動 BTC 從 25,000 美元漲至 73,000 美元，長期持有者開始獲利了結。第二波發生在 2024 年底，川普當選引發比特幣衝向 100,000 美元，更多籌碼從早期投資者流向機構。第三波貫穿整個 2025 年，BTC 長期在 100,000 美元上方橫盤，老玩家持續分批出貨。

與 2013、2017、2021 年的單一爆發分配不同，這次是多波持續分配。過去一年 BTC 在高點橫盤一年，這種情況前所未有。2 年以上未移動的 BTC 自 2024 年初減少 160 萬枚（約 1400 億美元），但市場消化能力顯著變強。River 估算 2025 年散戶淨賣出 247,000 BTC（約 230 億美元），而機構則是淨買入方。

活躍地址持續下降，Google 搜尋「比特幣」降至 11 個月低點，0 至 1 美元小額交易量下降 66.38%，但 1000 萬美元以上大額交易增長 59.26%。這些數據共同指向同一個結論：散戶在賣出，機構在買進，一場史詩級換手已經完成。

機構目標價集體看漲 2026 年上半年

當市場結構發生根本改變時，舊的估值邏輯就會失效。傳統週期邏輯是散戶狂熱導致價格飆漲、隨後崩盤，新週期邏輯是機構穩定配置、波動縮小、價格中樞抬升、結構性上漲。這也解釋了為什麼價格橫盤，但資金流入不止。

主要機構給出的目標價極其樂觀。VanEck 預測 180,000 美元，渣打銀行預測 175,000 至 250,000 美元，湯姆李預測 150,000 美元，Grayscale 認為 2026 年上半年將創新高。看漲邏輯並非盲目樂觀，而是基於三大支柱。

2026 上半年看漲的三大支柱

1. 政策蜜月期前所未有

· 川普政府 2025 年 1 月 23 日簽署加密行政令

· 戰略比特幣儲備約 20 萬 BTC 已建立

· GENIUS Act 穩定幣監管框架落地

· SEC 主席換人（Atkins 上任）對加密友善

· 市場結構法案 77% 機率 2027 年前通過

2. 機構配置才剛開始

· 86% 機構投資者已持有或計劃配置數位資產

· 全球 134 家上市公司持有 168.6 萬 BTC

· 哈佛大學捐贈基金持有 1.16 億美元 IBIT

· Abu Dhabi Investment Council 等主權基金進場

· 富國銀行持股 4.91 億美元、摩根士丹利 7.24 億美元

3. 技術面支撐強勁

· ETF 持續流入提供底部支撐

· BTC 與標普 500 相關性從 0.29 升至 0.5

· 2 年以上未移動籌碼減少 160 萬枚供應壓力釋放

· 穩定幣規模未來三年預期增長 10 倍

· 機構持倉僅 24% 遠未達配置飽和

時間窗口的選擇至關重要。2026 年 11 月有中期選舉，歷史規律顯示「選舉年政策先行」。上半年是政策密集落地與機構配置加速的黃金期，下半年則因選舉不確定性波動加大。IOSG 創辦人明確看好 2026 年上半年，正是基於這個政治與市場週期的交互邏輯。

風險與機會並存的新週期起點

這不是週期頂部，而是新週期的起點。短期 3 至 6 個月內，87,000 至 95,000 美元區間震盪，機構繼續建倉。中期 2026 年上半年，政策與機構雙驅動，目標 120,000 至 150,000 美元。長期 2026 年下半年，波動加大，取決於選舉結果與政策延續性。

風險包括聯準會政策變動、美元強勢、市場結構法案可能延遲、長期持有者可能繼續賣出，以及中期選舉結果不確定。但風險的另一面是機會，當大家看空時，往往是最好的布局期。

2025 年標誌著加密市場機構化進程的加速。價格下跌 5%，但 ETF 流入 250 億美元——這本身就是最大的信號。這是從散戶投機到機構配置的範式轉移，是投機籌碼變為配置籌碼的過程，也是短期賽局轉向長期持有的結構性轉變。當 BlackRock、Fidelity、主權基金在左側建倉時，散戶還在糾結「還會跌嗎」——這就是認知差距。